國內業務穩健增長，延續高比例現金分紅
中教控股FY24H1 實現收入/ 經調整歸母淨利潤32.84/12.17 億元（yoy+18.3%/+10.2%）；毛利率爲56 %，維持相對穩定。公司宣告45%的現金分紅。國內市場實現19.2%的增長，國際業務整體持平。我們預計公司FY24-F26 經調整歸母淨利潤爲21.08/23.61/25.87 億元。基於DCF 估值的目標價爲10.08 港元（WACC 爲16.74%，永續增長率爲1%，港元兌人民幣爲0.92）。維持“買入”評級。
國內業務保持中高速增長，中職業務回暖
國內業務增長亮眼，FY24H1 公司國內市場分部實現收入31.79 億元，佔總收入的96.8%，同比增長19.2%，主要由高等職業教育在校生人數和生均收入增長驅動，預計人次保持高個位數同比增長，新學年生均學費2.48 萬（19~24 學年以來複合增長14%）。國際教育業務成果顯著，參與國際學校項目學生同比增長100%。中職業務也在逐步回暖，此前計提減值的鄭州中職學校，新學年運營數據顯著回暖，學校積極開設新課程內容，秋季招生4569人（yoy+28%），春季招生816 人（yoy+44%），同時加大投入提升辦學層級。
持續自建投入，產能持續增長
公司計劃未來三年投入70~80 億元，拓展近8 萬的學位空間。其中廣州肇慶學院25/26 學年將達到3.5 萬（較22/23 學年提升40%），煙臺學院25/26學年4.21 萬人（較22/23 學年提升100%），江西海口等其他四所學校增加2.18 萬人，增量生均資本開支爲10 萬元左右。同時提升教師儲備，上半財年老師數量同比增長19%。加大辦學投入，對公司毛利產生拖累，公司FY24H1 毛利爲18.4 億（yoy+15.4%），增速慢於收入增速。隨着規模效應逐步顯現，長期利潤仍有較大釋放空間。
中期穩定分紅，重視股東回報
公司現金儲備充分，截止24 年2 月29 日現金儲備人民幣45.31 億元。中期股息每股人民幣18.77 分，佔調整後歸母淨利潤的45%，顯著高於同業。
後續隨着資本開支的減少，教育主業的穩定盈利，分紅能力較強。
風險提示：主管部門對於學費定價的監管趨緊；在校生規模增長不及預期；營利性登記進度不及預期。