1Q24 業績符合市場預期
海螺水泥發佈一季報，當季實現歸屬於母公司淨利潤15.0 億元，同比-41.1%，基本符合市場的預期(Visible Alpha 一致預期：15.8 億元)。水泥主業在行業供需承壓之下，量價同比走低，是公司盈利繼續回落的主因。隨着更多同業公司開始進入虧損區間，公司相對更爲突出的盈利能力繼續印證了公司卓越的競爭力。我們預計行業供需的再平衡仍需要更多時間，水泥價格或仍在探底的過程中。我們維持2024/2025/2026 年的EPS 預測1.61/1.73/1.80 元不變，維持海螺水泥-A/ H 的目標價26.72 元/28.50 港元，基於0.75/0.72x2024 年P/B(2024BVPS: 35.63 元)，在2011 年以來平均低一個標準差的基礎上再折讓20%，以更充分地反映水泥行業供需關係的挑戰。基於公司出色的競爭力和穩固的市場地位，維持“買入”。
水泥銷量和價格同比走低，但穩份額和降成本彰顯競爭力底蘊公司1Q24 實現自產水泥和熟料銷量5600 萬噸，同比-8.1%；同期全國水泥產量3.4 億噸，同比-11.8%。平均售價246 元/噸，同比-62 元/噸(-20.1%)，同期全國水泥均價(含稅)-65 元/噸。單位成本193 元/噸，同比-42 元/噸(-17.9%)；同期全國煤炭均價-232 元/噸，若以噸水泥平均實物煤耗100kg推算，煤炭價格的同比下行對降本貢獻約20 元/噸。儘管量價隨市場下行均同比走低，但公司穩份額和降成本的表現仍然突出，彰顯了競爭力底蘊。
沿江漲價落實存差異，市場的平衡仍較爲脆弱
4 月華東和華中部分省份計劃增加錯峯生產的執行時間，並推動沿江區域的水泥價格修復20-30 元/噸。截至4 月26 日，部分區域市場在漲價之後又有所回落，漲價落實幅度存在一定差異，復價進程的波折也反映了通過加大“去產量”力度帶來的階段性平衡仍然較爲脆弱。在房建投資繼續承壓而基建投資的增長放緩的背景下，我們預計水泥行業的供需關係總體面臨挑戰，在更爲穩固的再平衡完成之前，水泥價格可能仍處在探底的階段。
成本競爭力和穩健的資產負債表是穿越週期的保障公司1Q24 末在手現金680 億元，扣除有息債務後淨現金449 億元，資產負債表強勁。通過降本增效，公司的成本競爭力在相對同行更出色的盈利表現中得到了體現。我們認爲這兩項優勢有助於公司更好地穿越週期，在行業供需關係面臨挑戰的階段仍能在產業鏈延伸、國際化發展以及綠色化、數字化和環保的發展上游刃有餘。
風險提示：房地產銷售的恢復於預期，水泥行業競合弱於預期。