2023 及2024Q1 業績低於我們預期

2023 年，收入17.25 億元，同比+8.18%，歸母淨利潤1.97 億元，同比-37.19%。扣非歸母淨利潤爲1.76 億元，同比-33.81%。2024Q1，收入3.77億元，同比-1.56%，實現歸母淨利潤4,949 萬元，同比-14.32%，環比有所改善。2023 及2024Q1 業績低於我們預期，主要因生物醫藥投資下滑對需求端造成影響，行業競爭加劇，以及公司投入增多。

發展趨勢

藥物研究階段的產品和服務保持增長，夯實技術優勢。2023 年，藥物研究階段的產品和服務收入3.45 億元，同比+12.13%，毛利率70.44%。其中，分子砌塊收入3.21 億元。2023 年，公司新設計分子砌塊超過1.5 萬種，完成超過6千種全新分子砌塊的合成，包括市場獨有的非天然氨基酸來滿足GLP-1 爲代表的多肽藥物開發需求。化學CRO 推出分子砌塊助力的高質量FTE 服務。依託AI 技術平台，技術團隊自主開發了特色高效整合成預測優化算法平台及逆合成算法平台，加速藥物發現階段交付，有效支撐臨床前開發和臨床研究。

CDMO 穩健發展，積極佈局新業務領域。2024 年，藥物開發及商業化階段的產品和服務收入13.80 億元，同比+7.24%，毛利率35.53%，其中CDMO 收入8.35 億元，同比+22.9%，穩健發展。公司在製劑開發生產方面強化增溶技術平台，在PCC 階段與客戶展開深度合作，服務劑型範圍和商業化生產能力均有發展。此外，公司積極佈局新業務領域，包括TPD、ADC、寡核苷酸以及多肽領域的方案解決能力，持續加強CMC 一體化服務全球佈局，位於美國****的工藝研發中心正式啓用，並交付多個API 和GMP 項目。同時，浙江暉石501、502兩個車間產能優化並逐步穩定。

創新化學技術方面初步形成四大交付平台。技術平台包括即續流技術、微填充牀技術、合成生物學和金屬催化。2023 年連續流團隊完成10+個百公斤級和2個噸位級項目，並在連續光化學創新方面首次實現光化學氟代和光化學重組新反應類型的大規模生產。微填充牀技術團隊完成40+個白公斤級以上項目交付。合成生物學團隊首次實現苯丙氨酸裂解酶、胺基酸脫氫酶、烯烴還原酶、羥化酶等新酶種的公斤級應用，新增多個高價值系列產品。

盈利預測與估值

由於生物醫藥投資下滑造成需求較弱以及行業競爭加劇，我們下調2024 年的淨利潤預測14.6%至2.36 億元，同時引入2025 年淨利潤預測3.05 億元。當前股價對應2024/2025 年28.0 倍/21.6 倍市盈率。維持跑贏行業評級，但由於近期醫藥板塊系統性調整，我們下調目標價23.1%至40.00 元，對應33.9 倍2024年市盈率和26.2 倍2025 年市盈率，較當前股價有21.1%的上行空間。

風險

研發需求下降，政策變化，市場競爭加劇，環保和安全生產，匯率波動。