2024 年一季度淨利潤略超我們預期
公司公佈2024 年一季度業績：收入121.2 億元，同比上升7.98%；歸母淨利潤4.6 億元，對應每股盈利0.61 元，同比上升10.86%；扣非淨利潤4.6億元，同比上升11.00%，收入符合預期，淨利潤略超預期，主要原因爲費用率下降及投資收益增長良好。
發展趨勢
母公司淨利潤同比增加13.1%，淨利潤率同比提升。2024 年一季度，母公司實現營業收入51.0 億元，同比增長9.0%；淨利潤3.2 億元，同比上升13.1%；淨利潤率爲6.2%，同比增加0.2 個百分點。我們認爲，隨着醫院處方量的逐步恢復，公司核心業務有望保持穩健增長態勢。
銷售費用率與管理費用率同比下降，工業投資收益實現較快增長。2024 年一季度，公司銷售費用率爲1.7%，同比下降0.5 個百分點，管理費用率爲0.8%，同比下降0.1 個百分點。此外，2024 年一季度公司工業投資收益爲1.02 億元，同比增長18.2%，爲總體淨利潤貢獻22.2%（同比上升1.4 個百分點）。我們認爲，公司有望持續提升麻藥供應鏈管理能力，鞏固市場領先地位，擴展發展空間。
我們認爲公司將聚焦主業，以進促穩實現高質量的穩增長。根據公司公告，在主業發展方面，2024 年公司計劃：1）統籌整合現有優勢資源，加大北京基層醫療市場拓展力度，調整優化品類結構，鞏固區域醫院市場領先地位，大力拓展區域終端網絡，不斷提升分銷業務供應鏈價值。2）鞏固麻精業務穩定快速增長，充分發揮全國網絡渠道、麻藥增值服務等優勢，拓展市場發展空間，鞏固行業領軍地位。3）加速口腔全產業鏈建設，打造全國知名的口腔產品服務商品牌。持續增加研發投入，優化生產佈局，推進生產線現代化、人員結構優化，提升效率、效益。4）加快培育戰略性新興產業，推動各業態多元化發展，積極發揮科技創新和數字化轉型對公司高質量發展的引領和支撐作用。
盈利預測與估值
考慮到公司核心業務有望保持穩健增長態勢，我們分別上調2024/2025 年每股淨利潤預測3.1%/3.0%至3.18 元/3.44 元，同比增加11.7%和8.5%。
當前股價對應2024/2025 年11.0 倍/10.1 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級，考慮到醫藥流通近期板塊估值中樞有所上移，我們上調目標價10.8%至41.0 元人民幣，對應2024/2025 年12.9 倍/11.9 倍市盈率，較當前股價有17.3%的上行空間。
風險
帶量採購降價壓力超預期，新業務拓展不及預期。