2023 年及1Q24 業績符合我們預期
公司公佈2023 年及1Q24 業績：1）2023 年實現營業收入77.95 億元，同比+7.22%；歸母淨利潤9.24 億元，同比+17.8%。擬每10 股派現金紅利8.5 元，對應現金分紅率67.7%。2）對應4Q23 營業收入22.81 億元，同比+10.50%；歸母淨利潤2.65 億元，同比-4.57%。3）1Q24 營業收入15.83 億元，同比+5.3%；歸母淨利潤1.21 億元，同比+23.48%。公司2023 年及1Q24 業績符合我們預期。
逐漸走出地產後週期影響：1）受地產後週期及內部架構調整影響，2018年以來公司經營波動較大，整體增速較此前明顯放緩。2018-2023 年營收CAGR -0.5%，歸母淨利潤CAGR 0.5%，2023 年開始已經實現基本恢復。
1Q24 營收也接近Q1 單季度高位水平，同時利潤率獲得較好的恢復。2）分渠道看，公司注重提升零售渠道的單店產出、以及流通渠道的網點覆蓋及精細化管理，我們估計2023 及1Q24 家居渠道表現或好於公司整體。商照渠道主要面向工業、辦公、商業連鎖等，受益疫後翻新需求增加，2023 年表現較好，但1Q24 或有邊際下滑。電商渠道自2Q22 開始調整，2H23 已經開始恢復小幅增長，同時盈利能力進一步提升。海外業務受區域宏觀環境影響，我們估計1Q24 表現或有承壓。
財務分析：1）受益內部平台化及數字化降本，2023 年以來公司持續釋放利潤彈性，2023 年毛利率同比+4.6ppt 至40.3%，恢復至歷史高位。1Q24仍延續此趨勢，毛利率同比+1.6ppt 至38.5%。2）此外，公司爲提升份額加大市場投放力度，2023/1Q24 銷售費用率分別爲18.5%/19%，同比均有提升，綜合影響下，2023/1Q24 淨利率分別爲11.9%/7.6%，同比+1.1/+1.1ppt，盈利能力持續提升。3）2023 年經營活動現金流16.7 億元，明顯高於淨利潤，經營質量較好。
發展趨勢
公司照明業務以內銷爲主，受地產後週期負面影響，經歷多年調整，2023年以來已經開始恢復。此外，2023 年公司明顯提升分紅率，有助於估值改善。海外業務當前佔比不高，整體表現相對穩定。
盈利預測與估值
基本維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024/2025 年12.2 倍/11.0 倍P/E。維持跑贏行業評級和23.00 元目標價，對應16.6 倍2024 年市盈率和15.1 倍2025 年P/E，較當前股價有36.6%的上行空間。
風險
市場需求波動風險；競爭加劇風險；地產銷售下滑幅度超預期風險。