公司2023 年/2023Q4/2024Q1 总营收分别为2024 年4 月25 日，良品鋪子發佈2023 年年報和2024 年一季度業績報告。
投資要點
利潤端短期承壓，品牌新定位煥發新生機
公司2023 年/2023Q4/2024Q1 總營收分別爲
80.46/20.46/24.51 億元，分別同比-15%/-16%/+3%，2023 年營收同減主要系市場及平台變化導致線上渠道營收下降所致。公司2023 年/2023Q4/2024Q1 歸母淨利潤分別爲1.80/-0.11/0.62 億元，分別同減46%/123%/58%，主要系公司實施全國範圍內的一次性降價所致，儘管降價有望大幅提升客單數，但客單價下行明顯拉低淨利潤表現。2023 年/2024Q1 公司毛利率分別爲27.75%/26.43% ， 分別同比+0.2pct/-3pcts，2023 年毛利率同比穩中略升，主要系聯合採購與委託加工降低成本/縮減長尾商品SKU 所致。2023 年/2024Q1 銷售費率爲19.55%/17.44%，分別同增0.9pct/0.4pct。2023年/2024Q1 管理費率爲5.55%/4.85%，分別同比+0.5pct/-0.2pct，綜合導致公司2023 年/2024Q1 的淨利率分別爲2.23%/2.54%，分別同減1pct/4pcts。公司2024 年發佈全新品牌價值主張“自然健康新零食”，由於公司正在進行價格和品牌定位調整，消費者再教育仍需一定時間與成本，因此利潤端短期承壓。長期來看，新品牌定位/優勢區域開店有望引領公司擴大銷售規模，疊加供應鏈優化推進，其長期盈利能力有望提高。
產品分層策略清晰，團購渠道值得期待
分產品看，堅果炒貨/果乾果脯/肉類零食/素食山珍/糖果糕點/其他營收分別爲13.23/6.67/16.96/4.90/18.71/19.04 億元，分別同減16%/19%/19%/20%/9%/12%。受縮減長尾SKU/下調價格/行業渠道變革的影響，2023 年各品類營收有所下降。公司與零食頑家協同覆蓋不同消費層級人群，通過產品貨盤/價盤的差異化來滿足各類消費需求，隨着長尾SKU 數量縮減及產品策略執行，未來運營效率有望改善。除此之外，2023 年公司年貨禮盒銷售額同增25%，公司通過致力於產品創新與市場拓展，保持其在禮品禮盒市場的優勢地位。分地區看，華中/華東/西南/華南/華北和西北/其他地區營收分別爲21.32/7.19/6.83/5.63/1.97/36.58 億元， 分別同比+0.5%/-3%/+8%/+19%/+21%/-30%。分銷售模式看，電商/加盟/直營零售/團購業務營收分別爲31.67/24.00/18.94/4.90 億元，分別同比-33%/-7%/+22%/-1%。2024 年公司將深化團購渠道拓展，優化產品結構，推動業績穩增長。
盈利預測
我們看好公司門店持續開拓和品類持續創新，公司2024 年推出“自然健康新零食”品牌主張，短期內因價格和品牌定位調整，利潤受壓。長期看，新定位和供應鏈優化有望助力銷售增長和盈利提升。根據年報和一季度報，預計2024-2026年EPS 分別爲0.50/0.59/0.69 元，當前股價對應PE 分別爲30/25/21 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、門店開拓不及預期、原材料上漲風險、競爭進一步加劇風險等。
