事件：公司2024Q1 實現營收8.53 億元，同比+11.34%；歸母淨利潤1.76 億元，同比+37.20%；扣非歸母淨利潤1.47 億元，同比+23.47%。
底料仍有承壓，中式復調和冬調維持較好表現。分業務看，2024Q1 火鍋調料/中式菜品調料/香腸臘肉調料/其他產品分別實現營收2.93/4.95/0.33/0.30億元，同比+1.18%/+17.75%/+21.79%/+11.51%。其中，1）火鍋底料承壓系大紅袍銷量不及預期，好人家整體維持正增長。2）香腸臘肉調料保持高增主要得益於公司提前進行渠道佈局，以及公司加大了該品類在新媒體領域的投入，從而加速了冬調的全國化擴展。3）中式復調呈現較好增長，主因併入部分食萃產品，且小龍蝦鋪貨進展良好所致。
食萃延續亮眼表現，並表貢獻線上渠道高增。分渠道看，2024Q1 線下/線上渠道分別實現營收7.19/1.32 億元，同比+2.94%/+101.23%。線上表現亮眼，一方面是食萃並錶帶來新增量；另一方面，電商爲公司重點發力渠道，逐步加大零售近場化的落地，零售事業部和新零售事業部的聯動精耕大有成效。
毛利率水平爲歷年較高水平，成本改善+運營效率提升帶來盈利優化。
公司2024Q1 毛利率爲44.05%，同比+3.43pct；銷售/管理/研發/財務費率同比+2.18/-0.83/-0.06/+0.07pct；淨利率爲20.90%，同比+4.22pct。毛利率持續改善主因1）銷售規模增加的同時原材料綜合成本下降，2）產品結構改善（高毛利的冬調等產品佔比提升）。此外，基於公司生產運營效率有所提升，且投資收益較同期增加較多，公司盈利能力大幅改善。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營收36.94/43.24/49.84 億元，同比+17.32%/+17.06%/+15.26%，實現歸母淨利潤5.59/6.78/7.99 億元，同比+22.50%/+21.21%/+17.75%，EPS 分別爲0.53/0.63/0.75 元，對應PE 分別爲26.6/21.9/18.6x。維持公司“增持”評級。
風險提示：動銷不及預期風險；食品安全風險；原材料價格波動等風險。