2023 年/1Q24 業績基本符合我們預期
公司公佈2023 年及1Q24 業績：2023 年收入146.47 億元，同比+6.94%；歸母淨利潤9.77 億元，同比+1.64%。對應4Q23，收入38.92 億元，同比+30.66%；歸母淨利潤2.41 億元，同比+105.07%。1Q24 收入34.74 億元，同比+22.79%，歸母淨利潤1.73 億元，同比+24.74%。公司擬每10 股派現金紅利4.0 元，現金分紅率33.5%。公司2023 年/1Q24 業績基本符合我們預期。
發展趨勢
外銷基本恢復歷史高峰：1）歐美小家電市場經歷疫情期間的快速增長後，出現了大幅的去庫存，至3Q23 去庫存週期結束。2）受此影響，公司外銷從2Q23 增速轉正，4Q23/1Q24 外銷收入恢復性高增長同比+52%/+30%，外銷規模接近歷史高點。2023 年外銷收入108.1 億元，同比+11%。相比於2021 年外銷收入，2023 年/4Q23 外銷收入-7%/-14%。3）公司小家電品類繼續擴張，廚房類小家電保持全球代工領先優勢，家居類小家電、個護類小家電快速增長。
內銷品牌業務企穩：1）2023 年中國小家電市場（除清潔電器）受到可選品需求下滑影響，明顯低於預期。2）受此影響，2023 年公司內銷收入38.4 億元，同比-3%；其中自主品牌收入同比-6%，摩飛科技收入同比-29%，承壓明顯。3）AVC 數據，1Q24 廚小電傳統電商渠道銷額同比-3%，環比4Q23 景氣度顯著改善，3 月銷額同比+3%，1Q24 摩飛品牌傳統電商銷額同比+2%。我們估計公司1Q24 摩飛品牌仍有承壓，東菱、百勝圖及國內代工趨勢較好。從趨勢看，公司內銷品牌業務已經開始企穩改善。
4Q23/1Q24 利潤率同比改善。2023/1Q24 公司毛利率同比+1.6ppt/持平至22.7%/21.9%。2023 年主要由於公司技術創新、生產效率提升等降本增效措施效果明顯。公司注重銷售費用投放效率，4Q23/1Q24 公司銷售費用率同比-0.5/-0.3ppt。2023 年匯兌損益、遠期外匯工具投資收益/公允價值變動損益相比於2022 年對公司經營利潤負向貢獻1.65 億元，1Q24 同比負向貢獻155 萬元。2023/4Q23/1Q24 公司淨利率爲6.7%/6.2%/5.0%，分別同比-0.3/+2.2/+0.1ppt。
盈利預測與估值
鑑於公司內外銷都在改善，我們上調2024/2025 年盈利預測4%/6%至11.77/13.14 億元，當前股價對應2024/2025 年12.7x/11.4x P/E。維持跑贏行業評級，考慮到近期家電板塊估值整體回升，我們上調目標價15%至21.74元，對應2024/2025 年15.2x/13.6x P/E，較當前股價有20%的上行空間。
風險
市場需求波動風險；人民幣匯率波動風險；原材料價格波動風險。