23 年歸母淨利潤同比增長27.08%，維持增持評級
23 年公司實現營收38.61 億元（yoy+3.62%），歸母淨利1.98 億元（yoy+27.08%），扣非淨利1.49 億元（yoy+6.81%）。其中Q4 實現營收10.79億元（yoy+9.57%，qoq+5.93%），歸母淨利9097.51 萬元（yoy+47.08%，qoq+27.64%）。24Q1 營收11.02 億元（yoy+37.42%，qoq+2.10%），歸母淨利8117.15 萬元（yoy+320.81%，qoq-10.78%）。我們預計公司2024-2026年EPS 分別爲0.49/0.65/0.80 元（前值24-25 年0.42/0.53 元）。可比公司Wind 一致預期2024PE 均值24.1X，考慮到公司作爲龍頭，給予公司30.09XPE（2024E），對應目標價14.74 元（前值8.92 元），維持“增持”評級。
粉末冶金業務毛利率提升明顯
公司23 年綜合毛利率22.33%，yoy+0.28pct，其中粉末冶金、軟磁複合材料、金屬注射成形業務毛利率分別23.51%/21.08%/19.19% ，yoy+3.63pct/-1.30pct/-3.36pct 。24Q1 公司綜合毛利率24.03%（ yoy+5.26pct,qoq-3.44pct）。費用方面，公司23 年合計期間費用率16.92%， yoy+0.02pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率1.55%/5.50%/7.19%/2.68%，yoy+0.10pct/-0.19pct/-0.08pct/+0.18pct。此外公司24Q1 計提資產減值損失1096.07 萬元，對一季度淨利潤造成一定拖累。
23 年公司P&S 和SMC 業務維持高景氣度，三大業務或迎來共振增長根據公司年報披露，2023 年公司粉末壓制產品/軟磁複合材料/金屬注射產品產量分別爲5.27 萬噸/2.74 萬噸/4.90 萬件，yoy+7.22%/17.74%/-7.78%，營收分別爲19.75/8.26/10.22 億元，yoy+8.51%/17.13%/-11.42%。粉末冶金和軟磁複合材料業務受益於下游汽車、光伏和儲能領域高景氣度而實現高速增長，MIM 技術平台則受23 年上半年下游市場景氣度低迷影響，產量及營收同比有所減少。展望後市，24 年全球電子消費市場景氣度好轉有望帶動公司MIM 業務實現逐步改善，同時光伏、新能源汽車以及儲能等領域在24Q1 延續旺盛需求，我們預計公司三大業務或在24 年實現同步高增。
公司SMC 產能達到7 萬噸，產業鏈延伸加速進行中公司聚焦核心主營業務擴張，同步加快產業鏈延伸，實現一體化發展，以增強公司行業競爭力。主營方面，隨着浙江東睦科達 3 號廠房建設完畢，山西磁電公司一期工程建成投產，截止23 年底，公司 SMC 生產能力已達到7 萬噸/年。與此同時公司積極佈局新型軸向磁通電機項目，通過寧波東睦廣泰公司增持了深圳小象電動公司股權，並計劃在寧波工廠內改建軸向磁通電機裝配生產線，以實現公司產品向機器人等領域的突破。
風險提示：行業下游需求不及預期，產能擴張超預期。