本报告导读：

公司23Q4 业绩基本符合预期，泰国基地投产在即，我们看好公司24 年业绩拐点向上，维持“增持”评级。

投资要点：

维持“增持”评级。 公司 24Q1业绩基本符合预期，维持公司 24-25年、新增 26 年 EPS 分别为1.61、2.19、2.73 元。结合可比公司给予2024 年PE23X，目标价下调至37.15 元（原为38.25 元）。

24Q1 业绩环比增长符合预期。2023 全年实现营收6.30 亿元（同比-10.66%），归母净利0.80 亿元（同比-39.18%），扣非后归母净利0.73 亿元。23Q4 营收1.56 亿元（同比-5.18%，环比-16.6%），归母净利0.11 亿元（同比-65.76%，环比-51.11%），扣非后归母净利0.09 亿元（同比-67.77%，环比-60.64%）。24Q1 营收1.74 亿元，同比+39.41%，环比+11.69%,实现归母净利0.178 亿元，同比-13.55%，环比+59.51%。公司天然香料、凉味剂毛利润占比2022 年87.11%上升至2023 年91.23%，合成香料占比持续下降。24Q1 净利率10.11%，环比23Q4 上行，费用支出下降带动公司的净利润率环比提升。

泰国基地新产能投放在即，全球化布局更上一阶。公司天然香兰素、凉味剂WS系列品牌、客户资源深厚。泰国生产基地项目规划建设香兰素1000 吨、凉味剂150 吨，控股子公司武穴格莱默规划建设432 吨天然香料产能，公司天然香料、凉味剂市场份额有望持续提升。设立泰国子公司有望进一步优化海外业务布局，缓解公司高关税压力，项目计划建设期2 年，并将适时推进二期香精香料产品建设，产能进一步扩张可期。

催化剂：下游新型烟草需求超预期；新产能建设推进超预期。

风险提示：新产品开发风险、核心技术失密和核心技术人员流失风险、原材料价格波动风险、客户集中风险、公司项目建设不及预期等。