短期業績波動，維持高分紅
2023 年營業收入106.27 億元，同比-0.3%；歸母淨利潤19.64 億元，同比-26%。擬每10 股派送現金紅利1 元，分紅率43.96%。24Q1 營業收入23.77億元，同比-43%，環比+34%，歸母淨利潤3.28 億元，同比-60%，環比-14%。
分業務看，Q1 資管業績同比增長，其餘業務有所承壓。考慮投行股權融資和利息支出短期仍有承壓，適當下調投行、利息淨收入等假設，預計2024-2025 年EPS 爲0.15/0.19（前值0.39/0.43 元），2026 年EPS 爲0.23元，2024 年BPS 爲6.61 元，可比公司2024 年PB Wind 一致預期爲0.92倍，考慮公司資管特色顯著、分紅率保持較高水平，給予2024 年1.0 倍PB，對應目標價6.61 元（前值7.55 元），維持增持評級。
24Q1 投資規模回調，投資收入環比扭虧
2023 年公司金融投資規模明顯提升，期末爲1271 億元，較年初+34%；測算固收類/權益類投資規模分別爲836/153 億元，分別較年初+43%/+108%；衍生品名義本金爲1185 億元，較年初+43%，其中權益類衍生品名義本金爲943 億元，較年初+60%。全年投資淨收入6.01 億元，同比+57%。24Q1金融投資規模回調，期末爲1237 億元，主要系交易性金融資產較年初下滑6%。Q1 投資業績同比有所下滑，但環比修復，實現投資類收入3.29 億元，同比-68%，環比扭虧（23Q4 投資淨收入爲-2.18 億元）。
經紀淨收入同比下滑，利息支出端顯著承壓
公司聚焦客戶的綜合化需求，拓展财富管理業務價值鏈，2023 年股票基金交易額6.69 萬億元，市佔率1.39%。全年經紀淨收入22.53 億元，同比-18%。
24Q1 經紀淨收入4.67 億元，同比-23%。23 年兩融業務規模小幅提升，期末兩融業務餘額281 億元，市佔率1.70%；股票質押自有資金融出規模13.57億元，較年初-29%。全年利息淨收入18.21 億元，同比-5%。24Q1 利息淨收入2.78 億元，同比-44%，主要系債券利息支出及賣出回購金融資產利息支出同比增加。
23 年資管規模穩步提升，Q1 投行業務有所下滑23 年全資子公司興證資管獲批公募基金管理業務資格，期末受託資產管理資金總額844 億元，較年初+13%。全年資管淨收入1.48 億元，同比-8%。
24Q1 資管淨收入爲0.36 億元，同比+10%。投行業務方面，23 年IPO、再融資、債券承銷規模分別59、41、1331 億元，同比分別+9%、-82%、+20%。
全年投行淨收入10.44 億元，同比+9%。24Q1 投行業務有所承壓，淨收入爲1.16 億元，同比-69%。
風險提示：政策風險，市場波動風險。