事件：
4 月26 日，江陰銀行發佈2024 年一季報，一季度實現營收10.6 億，同比增長2.6%，歸母淨利潤3.5 億，同比增長12.7%。加權平均淨資產收益率（ROAE）爲8.36%，同比下降0.24pct。
點評：
營收增長平穩，盈利增速略有放緩。江陰銀行1Q24 營收、撥備前利潤、歸母淨利潤同比增速分別爲2.6%、3.1%、12.7%，較2023 年分別變動0.3、-8、-4.1pct。
其中，淨利息收入、非息收入同比增速分別爲-12.4%、55.9%，較2023 年分別變動-5.8、5.3pct。拆分盈利增速結構：規模擴張、非息增長提速爲主要貢獻分項，分別拉動業績增速15.1、42.5pct；從邊際變化看，提振因素主要包括：非息、撥備、規模正向貢獻提升；拖累因素主要包括：息差收窄對業績增長拖累加大，所得稅正向貢獻轉負。
擴表節奏略放緩，信貸“對公強、零售弱”格局延續。1Q24 末江陰銀行生息資產、貸款同比增速分別爲5.9%、11.7%，較2023 年末分別下降0.4、0.2pct。貸款方面，1Q24 單季新增55 億，同比多增4 億，佔生息資產比重較2023 年末提升2.3pct至71%，旺季信貸投放“開門紅”對擴表形成較強支撐。結構層面，1Q 季內對公、零售、票據分別新增57、-4、3 億，同比分別變動14、-3、-7 億，“對公強、零售弱”趨勢延續，同行業整體情況一致。對公貸款投放仍維持較高景氣度，預計行業投向仍集中在製造業、批零等領域。零售端，1Q 季內減少4 億，低於2021-2023年同期均值8 億的增量水平，年初以來居民消費、購房需求修復較緩，預計公司季內按揭及非房消費貸增長相對承壓。非信貸類資產方面，1Q 季內金融投資、同業資產分別新增-35、3 億，同比多減17 億，多增8 億，季末二者合計佔資產端比重爲29%，較年初下降2.3pct。
存款增長提速，定期化趨勢有放緩。1Q24 末江陰銀行付息負債、存款同比增速分別爲4.7%、10.7%，較2023 年末分別變動-5.8、0.9pct。1Q 單季存款新增83 億，同比多增18 億，佔付息負債比重較2023 年末提升5.4pct 至89.4%。分期限看，1Q 單季定期、活期存款分別新增77、16 億，同比少增8 億，多增29 億，季末定期存款佔比62%，較上年末提升1.8pct。分客戶類型看，1Q 季內公司、個人存款分別新增22、70 億，同比分別多增15、7 億，個人存款佔比59.4%，較2023 年末提升1.5pct。春節返鄉等因素影響下，企業存款向居民端遷徙，存款定價優勢或爲公司1Q24 存款增長提供較強支撐。
NIM 收窄壓力加大。1Q24 公司息差爲1.7%，較2023 年收窄36bp，收窄幅度高於1Q23 同期的13bp。測算情況看，1Q24 公司息差1.68%，較2023 年收窄16bp。
其中，資產端，公司1Q24 生息資產收益率3.55%，較2023 年下降29bp，受有效需求不足、同業競爭程度加劇、存量按揭利率下調、存量貸款滾動重定價等因素影響，1Q24 資產端定價運行承壓，同行業趨勢一致。負債端，測得1Q24 付息負債成本1.92%，較2023 年下行15bp，預計負債成本管控強度較高。同時，公司官網顯示，今年3 月再度下調定期存款掛牌利率，不同期限調降幅度在10-25bp 不等，後續負債成本管控紅利有望逐步釋
利率下行提振非息收入，佔營收比重升至33%。江陰銀行1Q24 非息收入3.5億（YoY+55.9%），佔營收比重較2023 年提升10.5pct 至33%。其中，手續費及佣金淨收入0.4 億（YoY+155%），主要由季內結算業務手續費增加貢獻。淨其他非息收入3.2 億（YoY+49%），佔非息收入比重89%，較2023 年下降1.7cpt。
其中，投資收益1.7 億（YoY+24%）、公允價值變動收益1.2 億（YoY+121%）。
1Q24 債市利率下行，公司債券交易變現增加投資收益，疊加金融資產估值提升，共同驅動中收增長。
資產質量穩健向好，風險抵補能力較強。1Q24 末江陰銀行不良率、關注率分別爲0.97%、0.95%，較2023 年末分別下降1bp、11bp，保持歷史低位運行。
1Q 季內不良餘額增加0.4 億，新增規模同比持平。季內信用減值損失4.4 億，同比下降0.3 億；季內信用減值損失/營收比重41.6%，同比下降4.1pct，資產質量表現相對穩健，信用減值對業績拖累減輕。1Q 末公司撥貸比4.1%，較年初提升9bp，較上年同期下降0.56pct；季末撥備覆蓋率425.3%，較年初提升16pct，風險抵補能力較強。
資本充足率安全邊際增厚。季末公司核心一級/一級/資本充足率分別爲14.2%、14.2%、15.3%，較上年末均提升1.1pct。公司前期20 億可轉債於2024 年1月26 日到期，累計轉股13.9 億元，有效補充公司核心一級資本。同時，公司盈利保持雙位數增長，內源資本補充能力強，較厚的資本安全邊際亦爲後續規模擴張提供支撐。1Q24 末風險加權資產增速5.9%，較上年末下降1.9pct，信貸投放節奏放緩，RWA 增速略降。年初以來，公司部分高管通過轉債轉股、二級市場交易方式增持公司股份，截至4 月9 日，公司高管累計增持93.7 萬股，佔股本比例0.04%，核心人員增持彰顯對公司未來發展信心，釋放積極信號。
盈利預測、估值與評級。江陰銀行深耕本土市場，人緣地緣優勢鮮明，民企股東背景疊加一級法人行資格爲公司G+B 端獲客留客提供較大助力。近年來，公司推進普惠零售轉型戰略，專注“普惠、小微、零售”三駕馬車並駕齊驅。同時，2016 年來公司積極佈局周邊市場，先後設立常州、無錫、蘇州三家分行，複製本土小微業務模式。公司存量歷史包袱持續清降，新增風險可控，不良生成壓力較小，資本安全邊際厚，未來擴表空間廣闊。結合公司1Q24 季報情況，我們維持江陰銀行2024-26 年EPS 預測爲0.86 元、0.97 元、1.07 元，當前股價對應PB 估值分別爲0.53、0.48、0.43 倍，對應PE 估值分別爲4.46、3.98、3.61 倍，維持“增持”評級。
風險提示：經濟復甦進程不及預期，國有大行客群下沉力度加大，小微貸款利率下行幅度超預期。