事件。2024 年4 月26 日，公司發佈2024 年一季度報告。24Q1 公司實現營業收入876.47 億元，同比增長0.7%；歸母淨利潤158.84 元，同比下降14.7%；扣非歸母淨利潤164.60 億元，同比下降11.2%。國際企業會計準則下，24Q1公司實現歸母淨利潤177.60 億元，同比下降14.1%。
捐贈支出致非經常性損失同比增加。24Q1 公司非經常損失5.76 億元，其中主因捐贈支出導致的營業外支出6.81 億元，拖累公司盈利，上年同期則實現非經常性收益0.83 億元。
煤炭產銷同比增長，售價回落疊加成本抬升，毛利率下滑。24Q1，公司生產商品煤8130 萬噸，同比增長1.5%，環比下降1.5%；銷售商品煤1.171 億噸，同比增長8.8%，環比下降15.6%。銷售結構中，公司年度長協佔比50.0%，同比下降7.5pct；月度長協佔比31.3%，同比上升2.4pct；現貨佔比13.8%，同比增長6.1pct。24Q1 商品煤綜合售價爲573 元/噸，同比下降7.7%，其中年度長協售價爲490 元/噸，同比下降1.4%；月度長協售價爲737 元/噸，同比下降17.3%；現貨售價爲591 元/噸，同比下降20.0%。自產煤單位售價533 元/噸，同比下降6.8%；自產煤生產成本190.6 元/噸，同比增長12.5%，主要原因系人工成本上年同期基數較低、本期按進度計提從而大幅上漲106.3%。煤炭業務毛利率28.9%，同比下降4.8pct，實現利潤總額134.06 億元，同比下降23.0%。
發電裝機規模持續擴大，發售電量同比增長，毛利率抬升。24Q1，公司總髮電量553.5 億千瓦時，同比增長7.0%，環比下降1.2%；售電量521.6 億千瓦時，同比增長7.0%，環比下降1.4%。截至24Q1 末公司總裝機容量已達到44801MW，其中燃煤發電裝機容量43244MW，24Q1 新增燃煤裝機80MW，光伏裝機87MW。24Q1 公司售電價格爲409 元/兆瓦時，同比下降2.6%；平均售電成本爲364.8 元/兆瓦時，同下降3.0%。24Q1 公司發電機組平均利用小時數達1236 小時，同比下降3.7%。電力業務毛利率16.9%，同比上升0.8pct，實現利潤總額31.88 億元，同比增長11.0%。2024 年公司發電業務計劃資本支出171.78 億元，較2023 年完成額提升7.9%。2024 年公司計劃發電量2163億千瓦時，增速較低爲1.9%，但考慮清遠、岳陽機組均於23Q4 投運，我們預計2024 年公司發電量有望維持高增長並持續貢獻業績增量。未來伴隨公司電力業務資本投入加大、機組建設投運步伐加快，煤電一體對沖效應將進一步增強，促進公司業績穩定性提升。
運輸板塊盈利同比提升。24Q1，公司自有鐵路週轉量82.0 十億噸公里，同比增長10.1%，環比下降0.4%；黃驊港裝船量545 萬噸，同比增長11.5%，環比下降0.7%；天津煤碼頭裝船量105 萬噸，同比下降6.2%，環比下降16.7%；航運貨運量 337 萬噸，同比下降 1.2%，環比下降 21.6%；航運週轉量 36.3 十億噸海里，同比增長3.1%，環比下降20.9%。運輸業務中，鐵路毛利率38.1%，同比上升2.1pct，實現利潤總額37.77 億元，同比增長16.7%；港口毛利率48.6%，同比上升5.4pct，實現利潤總額6.55 億元，同比增長15.3%；航運毛利率11.2%，同比上升2.1pct，實現利潤總額1.02 億元，同比增長121.7%。
2024 年一季度，包神鐵路大物流集裝箱發運量突破2 萬箱大關，較上年同期增長超30%；東月鐵路項目自東勝東至臺格廟鐵路環評審批取得積極進展；黃驊港正式開通雄安新區至黃驊港的集裝箱海運業務。公司完成黃驊港煤炭港區第五期工程的投資決策，擬在黃驊港新建4 個7 萬噸級泊位，新增煤炭裝船能力約5000 萬噸/年。五期工程總投資約50 億元，建設工期約2.5 年，計劃於2024年內開工。
烯烴產品量價雙降，壓縮盈利。24Q1，公司銷售聚乙烯8.95 萬噸，同比下降1.8%，環比下降6.1%；銷售聚丙烯8.27 萬噸，同比下降3.9%，環比下降1.7%。受聚烯烴產品銷售量、平均銷售價格下降影響，煤化工業務毛利率6.3%，同比下降0.9pct，實現利潤總額0.16 億元，同比下降5.9%。
投資建議：公司煤炭中期產量增量可期、發售電量持續增長，我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲631.41/675.41/706.64 億元，對應EPS 分別爲3.18/3.40/3.56 元/股，對應2024 年4 月26 日的PE 分別爲12/12/11 倍。
維持“推薦”評級。
風險提示：煤炭價格大幅下降；火電需求不及預期；項目建設慢於預期。