公司發佈2024 年一季度報告。2024 年一季度公司實現營收461.61 億元，同比增長10.07%，環比增長7.84%；實現歸母淨利潤41.57 億元，同比增長2.57%，環比增長1.07%；實現扣非後歸母淨利潤41.27 億元，同比增長3.47%。銷售毛利率爲17.6%，同比+0.1pct，環比+0.8pct。銷售淨利率爲9.9%，同比-0.6pct，環比-0.5pct。一季度經營性現金流量淨額30.84 億元，同比下滑26%。
聚氨酯板塊銷量同比大增，價差相對穩健。經營方面：一季度公司聚氨酯板塊實現營收175 億元，同比+11.5%，環比+1.1%，實現銷量131萬噸，同比+18.0%、環比+0.8%；均價爲13360 元/噸，同比-5.5%，環比+0.4%；價差方面：“以舊換新”政策帶動下游家電、汽車等需求穩步復甦。根據Wind，一季度聚合MDI/純MDI/TDI 價差分別同比+2.6%/+9.7%/-13.9%，環比分別+2.9%/-5.6%/-2.4%，聚合MDI 作爲業績基本盤同環比表現良好，原料價格上漲順利實現價格傳導，純MDI、TDI價差表現相對韌性，整體看，聚氨酯板塊量增利穩夯實業績基本盤。
石化板塊價差環比改善，乙烯二期、蓬萊PDH項目年內有望貢獻增量。
經營方面：一季度公司石化板塊實現營收185 億元，同比+1.8%，環比+6.0%，實現產量139 萬噸，同比+17.8%，環比+1.5%，銷量134 萬噸。價差方面： 根據Wind， 一季度PDH 價差同比+3.2%， 環比+4.1%，乙烯一期價差同比+9.0%，環比+8.3%，雖然產品價格有所下滑但成本端丙烷價格下滑較多，整體價差實現增長。2024 年煙臺乙烯二期項目、蓬萊PDH 項目有望陸續投產，蓬萊與煙臺產業園相距約40 公里，兩大項目將通過LPG、乙烯等輸送管線實現主要原料互聯互通，共享一體化與上下游協同優勢。
精細化學品及新材料板塊量增價減，新項目即將迎來投產。一季度公司實現營收61 億元，同比+14.3%，環比-2.2%，實現銷量44 萬噸，同比+25.7%、環比+4.8%，產品均價13875 元/噸，同比-9.0%、環比-6.7%。新項目方面，POE 一期、檸檬醛、香精香料等項目預計2024 年上半年投產，公司有望在國產空白關鍵材料領域率先實現規模化進口替代，新材料板塊業績有望穩健增長。
投資建議：考慮產品價格波動，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲190/216/248 億元，分別對應PE 爲14.3/12.6/11.0 倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游以舊換新需求低於預期，產品價格波動，產能建設不及預期等。