点评：事件：
4 月26 日，長沙銀行發佈2023 年年度報告及2024 年一季度報告：
1）2023 年實現營業收入248 億，同比增長8.5%，實現歸母淨利潤74.6 億，同比增長9.6%。2023 年加權平均淨資產收益率爲12.5%，同比下降0.07pct；2）24Q1 實現營業收入65.6 億，同比增長7.9%，實現歸母淨利潤20.9 億，同比增長5.8%。24Q1 年化加權平均淨資產收益率爲13.68%，同比下降0.68pct。
點評：
營收增速維持相對穩定，非息收入大幅改善。公司2023/24Q1 營收、撥備前利潤、歸母淨利潤同比增速分別爲8.5/7.9%、9.1/7.1%、9.6/5.8%，季環比分別變動0/-0.6pct、-0.9/-2pct、0.4/-3.8pct。其中，淨利息收入、非息收入同比增速分別爲11.5/3.9%、-2.6/22.9%，季環比變動-3.1/-7.5pct、8.4/25.4pct。拆分24Q1 盈利同比增速結構，規模擴張、非息爲主要貢獻分項，分別拉動業績增速26.3、13.2pct；從邊際變化看，提振因素主要爲非息由負貢獻轉爲正貢獻；拖累因素主要爲規模貢獻收窄、淨息差負向拖累走闊。
高基數作用下擴表放緩，貸款同比小幅多增。24Q1 單季新增生息資產投放329 億，同比少增114 億；生息資產餘額同比增速爲10.9%，較年初下降2pct。公司24Q1擴表降速，主要受上年同期高基數影響。公司17Q1~22Q1 生息資產新增規模均值在114 億左右，剔除基數效應後公司1Q 擴表強度仍明顯高於歷史平均水平。
1）從生息資產投放結構來看，1Q 單季貸款、金融投資（不含交易性金融資產，下同）、同業資產新增規模分別爲339 億、69 億、-80 億，其中貸款同比多增28 億，金融投資、同業資產同比分別少增81 億、62 億。
2）從信貸投放結構來看，1Q 信貸資源主要投向對公領域，用信主體主要以相對高定價的政信類客戶爲主；零售信貸業務處於淡季，居民加槓桿意願整體偏弱，再疊加按揭貸款早償仍處於相對高位，開年零售消費累貸款增長態勢不佳，增量貢獻主要來自於經營貸。公司3 月底公告稱擬對長銀五八消金實施增資以解決資本金不足問題，伴隨着資產端擴張約束對開，有望對零售信用擴張形成支撐。
增量存貸比有所承壓，NCD 發行力度加大。24Q1，單季新增付息負債353 億，同比少增110 億，餘額同比增速爲11.1%，較年初下降2pct；從新增付息負債結構來看，1Q 單季新增存款、市場類負債規模分別爲176 億、178 億，同比分別少增80億、30 億。其中，NCD 淨融資289 億，同比增加101 億；1Q 增量存貸比爲193%，較上年同期提升71.5pct。
測算24Q1 息差較2023 年下降13bp 至2.18%，主要受資產端拖累。測算2023 年、24Q1 息差分別爲2.32%、2.18%，季環比分別收窄3bp、13bp。其中，生息資產收益率分別爲4.64%、4.43%，季環比分別下降2bp、21bp；計息負債成本率分別爲2.25%、2.17%，季環比分別變動0bp、-8bp。從資產端來看，受存量按揭利率下調、存量貸款滾動重定價等因素影響，貸款定價承壓下行；從負債端來看，前期存款掛牌利率下調紅利有所釋放，公司自身也持續對協定、協議等高息負債實施壓降，推動負債成本明顯改善。
公允價值變動損益支撐非息收入走強，非息收入佔比較上年同期提升3pct 至23.7%。公司24Q1 非息收入同比增長23%至15.6 億，增速較2023 年提升25.4pct。其中，淨手續費及佣金收入同比下降25%至4.1 億，增速較2023 年下降41.1pct，1Q 理財及保險代銷規模有所下降、保險費率下調對手續費收入形成一定影響；淨其他非息收入同比增長60%至11.4 億，增速較2023 年大幅提升69.3pct，主要受公允價值變動損益支撐，1Q 實現公允價值變動損益4 億，同比增加5.2 億。1Q 債市利率快速下行，帶動債券交易和估值收益增長。
不良貸款率保持穩定，撥備計提力度有所提升。2023 年末，長沙銀行不良貸款餘額爲56 億，較23Q3 末減少0.63 億；不良貸款率爲1.15%，較23Q3 末下降1bp，不良指標實現“雙降”；關注率爲1.82%，較23Q3 末提升18bp；不良+關注貸款率合計2.96%，較23Q3 末提升17bp。公司落實資產分類新規要求，關注率出現一定波動。撥備方面，公司23Q4 計提減值損失19.2 億，同比增加0.75 億；23H2 處置不良貸款32 億，同比增加6.5 億；撥備覆蓋率爲314.2%，較23Q3 末提升3pct，撥貸比爲3.6%，較23Q3 末下降1bp。
從24Q1 情況來看，不良貸款較年初增加3.9 億至60 億，不良貸款率較年初持平於1.15%；關注貸款率爲1.99%，較年初提升17bp；不良+關注貸款率合計3.13%，較年初提升17bp，公司不良暴露雖有所增加，但貸款延續較快增長，不良貸款率總體穩定。撥備方面，公司24Q1 計提信用減值損失21.2 億，同比增加2.5 億，信用減值損失/營業收入同比提升1.5pct 至32.4%，撥備計提力度有所提升；撥備餘額爲187.5 億，較年初增加11.7 億，撥備覆蓋率爲313.3%，較年初小幅下降1pct，撥貸比爲3.59%，較年初下降1bp。
RWA 增速明顯放緩，各級資本充足率有所提升。24Q1 末，公司核心一級/一級/資本充足率分別爲9.7%/10.66%/13.09%，較年初分別提升11/9/5bp；RWA同比增速爲7%，較年初下降5.2pct。公司各級資本充足率有所提升，主要受益於RWA 增速放緩。
盈利預測、估值與評級。近年來，長沙銀行保持了較高的信貸增速，2023 年提前完成全年信貸投放目標，積極備戰2024 年“開門紅”，今年信貸投放有望維持高景氣；定價方面，縣域市場拓展有望進一步打開公司下沉市場的業務空間，資產端定價有望保持較好韌性。公司2023 年擬每股派息0.38 元，對應分紅比例爲21.4%，較2022 年基本持平，當前股價對應股息率爲4.8%。公司2023年ROE 爲12.5%，明顯高於24Q1 RWA 增速7%，考慮到公司CET1 安全邊際較爲充裕，不排除2024 年分紅比例有進一步抬升可能。由於2024 年銀行體系NIM 仍面臨較大收窄壓力，下調公司2024/2025 年EPS 預測爲1.98（-4.3%）/2.13（-6.2%）元，新增2026 年EPS 預測爲2.26 元，當前股價對應2024-2026年PB 估值分別爲0.47/0.43/0.39 倍，維持“買入”評級。
風險提示：如果宏觀經濟超預期下行，可能增加大額風險暴露的潛在風險。
