短期業績承壓，看好出口歐洲加速
23 年公司實現收入43.25 億元（-15%YoY），歸母淨利潤4.25 億元（-6%YoY）1Q24 公司實現收入4.63 億元（-46%YoY/-53%QoQ），歸母淨利潤0.53 億元（-29%YoY/+212%QoQ）。公司短期業績受行業需求及非經營性影響承壓，長期看公司作爲國內優秀塔樁廠商，未來兩年有望充分受益於全球海上風電高速增長，我們預計2024-2026 年公司EPS 爲1.30/1.92/2.69 元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲10.91，考慮到公司目前在手海外管樁訂單量領先同行，給予公司24 年16 倍PE，目標價20.8 元，維持“增持”評級。
短期業績受多方面因素影響承壓
4Q23 公司實現收入9.92 億元，同/環比下降29%/22%；實現歸母淨利潤0.17 億元，同/環比下降86%/87%，Q4 利潤下滑主要原因有：1）據公司年報披露，由於某海外項目設計方案變更及項目所在地天氣等因素影響導致項目推遲，客戶總成本有所增加，經協商後該項目結算金額減少，對公司Q4 淨利潤影響約9100 萬元；2）公司Q4 計提0.11 億元信用減值損失；3）公司彰武250MW 風場轉固，形成折舊攤銷及相關財務費用合計約1600 萬元。同時公司Q1 收入及利潤也呈現同比下滑趨勢，主要受Q1 項目開工較少影響，同時公司Q1 計提公允價值變動及各類減值損失超一千萬元。
公司毛利率提升明顯
公司23 年整體毛利率受“雙海”業務加速影響提升：1）出海：23 年公司出口量同增60%，出口產品貢獻收入佔比提升至40%（同比提升23pct）；其中海外海工年發運量近10 萬噸，銷量同比提升超4000%。2）海風：23年公司國內外海工收入佔比過半，同比提升17pct，首次超過陸上產品。海外+海風業務高速發展，公司23 年風電製造毛利率21.36%，同比+4.64pct。
同時1Q24 實現綜合毛利率31.60%，同/環比提升12.6/10.72pct，創2021年以來單季度毛利率新高。
新增德國40 萬噸訂單，看好公司出海歐洲加速2023 年公司歐洲總簽單量同比增長超過50%，根據訂單交付週期，公司預計將在2024-2026 年陸續交付至英國、法國、德國等國家和地區。同時，根據公司公告披露，其下子公司蓬萊大金與歐洲海風業主簽訂海風基礎件鎖量協議，約定從當前至2030 年底鎖定40 萬噸海風基礎結構產能，同時一次性支付1400 萬歐元鎖產費用。隨着公司曹妃甸海工工廠產能建成，公司產能有望進一步擴張，支撐其在歐洲市場份額提升。
風險提示：風電新增裝機增速低於預期、塔筒價格競爭激烈、毛利率下降風險、海外業務利潤不及預期。