本報告導讀：
剔除大訂單後常規業務穩健增長，多肽等新興業務持續推進，看好長期成長空間，維持增持評級。
投資要點：
維持增持評級。2024Q1營收14.00億元（-37.76%）,歸母淨利潤2.82億元（-55.27%），扣非歸母淨利潤2.54 億元（-58.88%），業績符合預期。考慮新業務受投融資環境持續影響，下調2024-2026 年EPS 預測至3.20/4.09/5.34 元（原3.78/4.55/5.74 元），考慮可比公司平均估值，給予2024 年PE33X，維持目標價105.84 元,維持增持評級。
剔除大訂單後常規業務穩健增長。剔除大訂單常規業務增長15.21%，跨國大藥企收入4.82 億元，剔除大訂單同比增長19.62%，中小製藥公司收入9.18 億元，同比增長13.02%。分業務板塊：小分子業務營收12.23 億元，剔除大訂單同比增長26.58%，毛利率47.34%，確認收入小分子臨床階段項目數148 個，商業化項目30 個，III 期項目41 個；新興業務營收1.76 億元（-29.32%），毛利率17.30%，主要受國內投融資環境持續影響，預計產能爬坡後盈利能力有望改善。
新興業務持續推進。公司持續推進寡核苷酸CDMO 業務，截至2023 年多肽固相合成產能達10250L，預計2024H1 達14250L；製劑CDMO 持續加大客戶開拓力度，2023 年新簽訂單數同比增長50%。生物大分子交付首個雙抗ADC 項目。合成生物技術首個IND 項目首批生產順利交付。2023 年連續流技術輸出業務新承接項目19 個，金額超2.5 億元。新興業務板塊持續推進，有望持續助力遠期發展。
催化劑：訂單進展超預期，化學及生物大分子等新業務快速拓展。
風險提示：行業競爭加劇風險，地緣政治風險，商業化訂單波動風險。