產品結構升級&渠道深耕持續，2024 年發展可期，維持“買入”評級
公司2024Q1 實現營業收入49.5 億元（同比-9.0%，下同），歸母淨利潤4.8 億元（+1.2%），扣非淨利潤4.5 億元（-3.9%），非經常性損益主含0.33 億政府補助（+133.6%）。公司2024Q1 收入因高基數承壓，產品結構升級下利潤表現穩定。
考慮到行業增長仍有不確定性，我們維持2024 年盈利預測，下調2025-2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲22.78/27.63/33.80 億元（2025-2026年原值33.60/39.50 億元），對應EPS 爲2.64/3.21/3.92 元，當前股價對應PE 爲13.0/10.8/8.8 倍，看好公司在主力價格帶上移帶動業績增長，維持“買入”評級。
單車拆分：產品結構持續優化，單車利潤提升明顯公司2024Q1 單車量價表現符合預期，銷量受多不可抗力因素影響同比下降、產品結構改善帶動單車ASP 及利潤提升，具體拆分看：銷量方面，我們預計2024Q1公司產品銷量同比下降11%，銷量下滑主因（1）同期銷量基數較高（2023Q1公司銷量同增約15%）；（2）2 月凍雨天氣影響部分生產基地發貨，以及3 月部分訂單于4 月初發貨確認收入；（3）行業整體受大範圍電動兩輪車專項整治抽查影響動銷放緩。單車ASP 及單車利潤方面，我們預計公司單車ASP 同比增長2%，單車利潤（以歸母淨利潤測算）預計同比增長約14%，公司產品結構調整順利，高毛利新品（仰望、露娜）持續熱銷帶動單車ASP 及利潤提升，且公司內部降本控費成效凸顯，綜合影響下公司2024Q1 單車利潤提升明顯高於單車ASP。
盈利能力：毛淨利率明顯提升、費用端控制平穩公司2024Q1 整體毛利率爲18.0%（+2.2pct），期間費用率爲7.0%（+2.0pct），銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲3.6%/2.6%/2.5%/-1.7% ， 同比分別+1.0/+0.5/+0.3/+0.2pct。綜合影響下2024Q1 公司銷售淨利率爲9.9%（+1.0pct）。
公司毛、淨利率提升明顯，預計主系控費平穩下，高毛利中高端新品佔比提升，產品結構持續改善帶動單車盈利上移。
公司展望：2024Q2 或進量價齊升通道，低基數下基本面拐點清晰短期看，我們預計2024Q2 公司產品或進量價齊升通道，低基數下基本面拐點清晰。量上，以舊換新政策催化+新國標持續執行落地有望釋放行業增量，疊加2023同期公司銷量基數較低（2023Q2 公司銷量同增約0.8%），我們看好公司2024Q2銷量增速亮眼。價上，公司高毛利新款高端車型仰望、露娜持續熱銷，2024Q2中高端新品推新延續，打造高毛利產品奇趣蛋、趣味蛋，我們預計高毛利新品銷售佔比同比將持續提升，公司單車ASP 及單車利潤仍處上行通道。2024 年全年看，管理層經營信心超越行業，公司作爲行業龍頭產品研發設計及渠道競爭壁壘深築，我們看好其超額受益於行業貝塔改善，順利完成年初制定股權激勵目標。
風險提示：行業銷量不及預期，行業競爭惡化，公司產品調整不及預期。