投資要點
業績概覽：2023 年收入+1%，淨利潤-10%；24Q1 收入-13%，淨利潤-4%。
2023 年智能手機競爭加劇，市場投放提升+讓利經銷，歸母淨利-10%略承壓。
2023 年收入922 億元（同比+1%，以下均爲同比)，歸母淨利潤6.55 億元(-10%)，扣非歸母5.72 億元(-19%)。2023 年毛利率3.1%（-0.11pct），毛利率略下行致利潤下滑。
24Q1 行業仍在調整期，收入同比下滑13%但利潤降幅收窄，盈利已環比修復。
24Q1 收入216.5 億元(-13%)，歸母淨利潤1.68 億元(-4%)，扣非歸母1.54 億元(-8%)。
收入結構：智慧分銷佔比降至64%，毛利率較高的智慧零售佔比提升至36%2023 年收入結構：智慧分銷64%（-2.6pct）+智慧零售36%（+2.5pct）。其中智慧分銷毛利率2.9%（+0.2pct），智慧零售毛利率3.03%（-0.87pct），高毛利率的智慧零售佔比提升，業務結構優化。但考慮到智慧零售業務本身毛利率下降，毛利率2023 年依然有一定波動。
23 年行業競爭加劇利潤端承壓，24Q1 同比改善，當前淨利率已恢復至1%以上23 年：毛利率3.1%（-0.11pct），淨利率0.8%（-0.06pct）。銷售費用率1.58%（持平），管理費用率0.3%（+0.01pct）。
24Q1： 毛利率3.58%（+0.66pct）， 淨利率1.01%（+0.19pct）。銷售費用率1.45%（+0.31pct），管理費用率0.34%（+0.02pct）。
2023Q1-2024Q1 各單季度淨利率分別爲：0.82%、0.79%、1.09%、0.59%、1.01%。可以看到23Q4 淨利率見底之後，24Q1 已經恢復到較爲理想的水平。
線下佈局完善引流→新零售規模擴張，助力品牌開拓新市場線下門店網絡持續完善。公司新拓展蘋果授權店87 家，運營、服務的門店總數量超3,151 家；酷動數碼新建APR 門店29 家，總數達174 家；榮耀服務客戶規模新增超4%；公司旗下實豐科技在管三星零售門店新增511 家，總服務、管理門店超4,215 家。
新零售規模持續擴張。蘋果1142 家線下店接入天貓、京東等八大主流平台，線上銷售額同增120%；Coodoo 在電商/私域社群銷售額分別同增44%/141%；實豐科技爲三星在京東到家、美團閃購唯一授權運營方，O2O 銷售額同增超250%；由你網絡線上平台自營電商門店近40 家，其中23 年零售額破億的門店達13 家。
賦能品牌開拓新市場。公司爲榮耀在香港、泰國、越南唯一授權服務商，爲榮耀提供新市場的營銷、銷售、配送、售後等全鏈路服務。23 年8 月榮耀在香港市佔率由年初的2%左右攀升至10.8%，此外泰國、越南市場份額亦實現有效突破，公司助力品牌新市場的開拓將持續貢獻業績增量。
盈利預測與估值
愛施德作爲國內領先的數字化分銷和數字化零售服務商，在銷售網絡佈局、產品運營發展、組織效率提升和數字化更新支撐等方面具有顯著優勢。我們預計 24-25 年營收933/1002/1089 億元，同增1.3%/7.3%/8.8%，歸母淨利潤8.09/8.80/9.60億元，同增23%/9%/9%，當前市值對應PE 分別爲17/16/15X ，維持“買入”評級。
風險提示：銷售不及預期、產業政策變動和競爭加劇等