Q1 發貨進度拖累盈利，維持“增持”評級
登海種業發佈一季報，2024 年Q1 實現營收2.32 億元（yoy-11.57%、qoq-74.12%），歸母淨利3013.36 萬元（yoy-32.61%、qoq-81.22%）。由於種子銷售季節性，公司營收和利潤確認一般在每年第四季度；Q1 收入、盈利同比下滑或主要系今年種子發貨進度整體偏慢導致。展望全年，傳統種子業務景氣有望維持、轉基因玉米種子放量有望帶動公司量利雙升，全年盈利增長可期。我們預計公司2024/25/26 年歸母淨利潤分別爲3.00/3.72/4.71億元，對應EPS 0.34/0.42/0.53 元。參考可比公司2024 年31x PE，考慮到公司轉基因玉米品種過審數量較爲領先、具備先發優勢，我們給予公司2024 年32x PE，目標價10.88 元，維持“增持”評級。
種子發貨進度影響短期盈利，全年盈利增長可期受今年春節時間與2023 年相比較晚、農產品尤其玉米價格高位回落等影響，今年種子銷售進度整體偏慢。我們分析，公司24Q1 營收、歸母淨利同比下滑或也主要受玉米種子發貨進度影響。環比來看，由於種子銷售的季節性，公司的營收和利潤確認一般在每年的四季度，24Q1 營收、利潤環比下降主要系季節性影響。展望全年，一方面，2022Q4~2023Q3（上一種植年度）國內玉米現貨價整體呈小幅回落後又再回升至較高水平的表現、有望支撐2023/24 年度傳統種業景氣；另一方面，2024 年是我國轉基因玉米商業化元年，轉基因品種的種植範圍、制種面積有望逐年擴大，我們預計公司傳統種業景氣有望維持、同時轉基因玉米種子逐步放量有望帶動公司量利雙升，有望帶動公司全年盈利錄得增長。
玉米品種優勢不減，轉基因放量有望帶動量利雙升公司作爲雜交玉米龍頭，在玉米研發、品種儲備、品種定價方面均有明顯優勢。品種方面，以公司登海605 爲代表的高產、抗倒伏、抗病品種市場競爭優勢明顯，帶動公司玉米種子銷售均價高於行業。研發與儲備方面，公司近年來玉米品種國審數量均居行業前列，優質品種有望爲公司未來持續發展帶來動力。轉基因方面，根據我們前期調研，市場化銷售下轉基因種子加價幅度或好於預期。我們預計未來3 年內我國轉基因玉米滲透率有望快速提升，技術加持下我國種業有望迎來市場空間擴容。考慮到登海的轉基因玉米品種數量較爲領先（或僅次於隆平）、玉米品種優勢明顯，我們認爲公司轉基因玉米種子銷售有望逐步放量，並帶動玉米種子銷量和毛利率的提升。
風險提示：轉基因品種推廣進度不及預期，轉基因增產效果不及預期，種業監管力度不及預期，發生嚴重自然災害，糧價表現不及預期等。