公司近況
阿里巴巴集團董事長蔡崇信在24 年4 月的採訪中提到“我們的客戶是使用我們的應用程序購物的用戶”，馬雲在內部信中表示阿里“需要更加積極，更加主動迅速的改變自己，需要更大力度的改革”。在公司高管與創始人陸續表態後，我們跟蹤並展望公司近期的一些變化。
評論
以競爭對手爲參照，阿里巴巴白牌和中小商家貨幣化率還有較大潛力。天貓專注解決品牌的品宣和賣貨需求，也實現了自身貨幣化的出色成績，但在白牌和中小商家上，淘寶貨幣化率一直處於較低水平，我們測算23 年拼多多主站貨幣化率已經達到5.0%，超過阿里的4.0%，更遠超淘寶的貨幣化率水平，若阿里可推進內部改革的落地，理論上其貨幣化亦有提升潛力。
期待公司打破原有流量分配格局。我們認爲，提升貨幣化率的阻礙在相對成熟的原有流量分配格局。公司既然已經明確了用戶才是最重要的，那在用戶的利益面前，其他要素都是可以優先級靠後的。目前公司正嘗試包括以AI算法改進流量分配方式、流量向淘寶傾斜、全站推廣廣告產品打通免費和付費流量，我們期待阿里通過改革一步步打破原有流量分配格局，也打破現有商家鑽研各個營銷場域、流量窪地的習慣，促使商家端形成“要麼出錢”（付費投放）、“要麼出力”（提供優質或高性價比供給）的狀態。
全站推廣產品有望推動淘寶貨幣化率提升。我們測算淘寶貨幣化率在2-2.6%之間，遠低於天貓，全站推產品使用門檻低、投放效果有確定性，我們預計有更多中小商家會加大全站推廣產品的使用力度，淘寶更有希望提升貨幣化率，此外，天貓的一些中腰部品牌也有望成爲突破口。
用戶爲先戰略下，或可期待微信支付全面接入淘寶。近期阿里不斷提升用戶體驗，包括88VIP權益擴容、推出僅退款服務、擴大送貨上門服務範圍等，我們也觀察到部分淘寶訂單已經能通過微信支付付款，如果以用戶爲先，我們認爲平台或會在支付環節給用戶選擇的自由，而這對阿里巴巴和騰訊都會帶來利好。
盈利預測與估值
目前公司美股和港股均交易於8/8 倍2024/2025 財年非通用會計準則市盈率。我們維持收入和利潤預測，維持美股和港股目標價112 美元和109 港元，對應2024/2025 財年非通用會計準市盈率均爲12/11 倍，分別有49%和49%上漲空間。
風險
宏觀經濟及監管的不確定性；電商競爭加劇。