公司發佈2023 年年報&2024 年一季報：2023 年實現營收35.82 億元，同比-3.58%；歸母淨利1.60 億元，同比-44.32%；扣非歸母淨利1.46 億元，同比-43.87%。其中，23Q4 實現營收10.06 億元，同比+0.57%，歸母淨利1898.45萬元，同比-63.81%；扣非歸母淨利1657.23 萬元，同比-65.69%。2023 年公司毛利率35.12%，同比+0.82pct，淨利率6.52%，同比-3.12pct，其中23Q4毛利率35.31%，同比+0.61pct。
24Q1 公司實現營收5.79 億元，同比-13.07%，歸母淨利2108.94 億元，同比-47.82%；扣非歸母淨利2045.06 萬元，同比-47.90%。24Q1 公司毛利率35.04%，同比-1.53pct。
需求下行影響減水劑業務表現，功能性材料逆勢增長。2023 年受宏觀經濟增速放緩，行業景氣度下降，市場需求收縮等諸多外部不利因素的影響，高性能減水劑、高效減水劑、功能性材料業務分別實現收入20.38、1.03、5.20 億元，分別同比-12.14%、+4.94%、+3.64%；銷量方面，分別爲102.18、5.09、26.92萬噸，分別同比-7.75%、-9.94%、-5.74%；價格方面，單位均價分別同比-4.75%、-4.61%、+9.94%， 2023 年公司環氧乙烷和甲醛的採購均價分別同比-13.41%、- 15.10%。
24Q1 公司高性能減水劑、高效減水劑、功能性材料業務分別實現收入2.83、0.1、1.1 億元，分別同比-24.51%、-52.44%、+13.07%；銷量方面，分別同比-15.77%、-60.2%、-0.44%，預計主要受節後開復工節奏較慢影響；價格方面，單位均價分別同比-10.38%、+19.51%、+13.68%，24Q1 公司環氧乙烷和甲醛的採購均價分別同比-1.04%、-18.58%。
檢測業務與海外業務表現優異。公司的高附加值檢測業務在需求收縮的環境下仍體現了較強韌性，2023 年和24Q1 其他業務（主要爲檢測）分別實現收入9.20、1.76 億元，分別同比+15.72%、+1.80%。公司在“一帶一路”等海外地區的佈局逐步取得回報，2023 年實現海外地區收入1.43 億元，同比+37.00%，佔營收比重提升1.19pct 至4.00%，未來將積極開拓東南亞、非洲等海外市場，穩健落實完善海外佈局。
期間費用率上行，現金流改善明顯。2023 年公司期間費用率26.49%，同比+2.64pct，其中銷售費用率/管理費用率/ 研發費用率/財務費用率分別爲10.47%、8.51%、6.06%、1.45%，分別同比+0.75、+1.35、+0.51、+0.03pct。
2023 年末公司經營性現金流淨額3.7 億元，同比+68.82%，主要系購買材料支付的現金減少所致。
萬億超長期特別國債和地方政府專項債有望拉動基建需求。2024《政府工作報告》提出擬安排地方政府專項債券3.9 萬億元（同比增加1000 億元）；從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，今年先發行1 萬 億元，有望助力基建需求穩增長。
投資建議：我們看好①萬億國債和專項債有望帶動基建需求，②功能性材料業務、檢測業務與海外業務逆勢增長，③盈利、現金流質量改善，預計公司2024-2026 年歸母淨利分別爲1.88、2.16、2.38 億元，對應PE 分別爲18、16、14倍，維持“推薦”評級。
風險提示：基建、市政項目推進不及預期；地產政策不及預期；新材料應用進程不及預期；原材料價格大幅波動的風險。