2023 年利潤端顯著恢復，2024Q1 業績延續增長態勢，維持“買入”評級
公司2023 年實現營收19.15 億元（同比+20.48%），實現歸母/扣非歸母淨利潤爲0.83/0.71 億元，同增119.1%/188.3%；2024Q1 實現營收4.37 億元（同比+9.95%）；歸母/扣非歸母淨利潤爲0.20/0.17 億元，同增98.7%/105.4%。公司憑藉差異化產品及穩定的優質大客戶，2023 年利潤端顯著恢復，2024Q1 業績持續增長，我們上調2024-2025 年並新增2026 年歸母淨利潤分別爲1.14/1.47/1.74 億元（2024-2025 年前值：1.07/1.3 億元），對應EPS 爲0.64/0.83/0.98 元，當前股價對應PE 爲17.0/13.2/11.1 倍，維持“買入”評級。
收入拆分：卷材&製品業務穩步增長，看好卷材企穩回升&製品快速發展分產品看，卷材&製品業務穩步增長。2023 年卷材/製品分別實現營收7.18/11.80億元，同比+19.15%/+21.44%；製品分公司來看，2023 年邦怡收入0.86 億元（同比-3.5%）；國光（含納奇科等）收入11.00 億元（同比+23.1%），其中溼巾主業實現營收5.76 億元（同比+19.22%）。自有品牌小植家快速增長，2023 年實現0.17億元（同比+67.5%），有望持續打造爆品打開市場。分區域看，境內外主營銷售持續增長，境內佔比逐步提升。2023 年境內/境外銷售分別實現營收8.83/10.15億元，分別同增30.81%/12.87%，境內收入佔比爲46.52%（同比+3.64pct）。
盈利能力穩中有升，營運能力總體保持健康態勢，分紅比例顯著提升盈利能力：2023 年毛/淨利率爲16.16%/4.32%，分別同比+2.3/+1.9pct，毛、淨利率穩中有升。2023 年期間費用率爲9.87%（同比+0.7pct），銷售/管理/研發/財務費用率分別同比變動+0.3/-0.1/+0.3/+0.3pct。2024Q1 毛/淨利率爲15.04%/4.69%，分別同比-1.3/+2.1pct，2024Q1 期間費用率爲9.46%（同比-2.5pct），銷售/管理/研發/財務費用率分別同比變動+0.6/-0.4/-0.3/-2.4pct。公司降本增效，盈利能力穩中有升。營運能力：截至2024Q1 末，公司存貨規模爲2.55 億元，同比+26.57%，存貨週轉天數52.6 天，同比減少0.5 天。2023 年/2024Q1 經營活動現金流淨額爲1.76/0.45 億元，同比減少22.38%/17.50%。分紅：公司擬派發現金分紅0.3 元/股，分紅比例64.4%，較往年顯著提升。
風險提示：行業出清不及預期、自有品牌拓展不及預期。