事件：
2024 年一季度，新會計準則下中國人壽營業收入1209.7 億元，同比+14.4%；歸母淨利潤206.4 億元，同比-9.3%；加權平均淨資產收益率4.3%，同比-1.7pct；新業務價值同比+26.3%；年化淨投資收益率2.8%，年化總投資收益率3.2%。
點評：
新會計準則下歸母淨利潤同比-9.3%。公司自2024 年1 月1 日起執行新保險合同準則和新金融工具準則（合稱“新會計準則”），公司按照新保險合同準則規定重述保險業務相關上年同期對比數據，按照新金融工具準則規定選擇不重述投資業務相關上年同期對比數據，調整後24Q1 公司實現歸母淨利潤206.4 億元，同比-9.3%（若重述I9 則同比-24.5%），主要受保險服務費用（同比+31.6%）、承保財務損益（同比+26.7%）及所得稅費用（同比+124.6%）增加等因素影響。
銷售隊伍量穩質升，期待新型營銷模式進一步賦能業務拓展。公司穩步推進營銷體系改革，持續強化銷售隊伍優增優育，截至24Q1 末，總銷售人力67.9 萬人，同比-6.0%，較年初-2.2%，其中個險銷售人力62.2 萬人，同比-6.0%，較年初-1.9%，隊伍規模企穩態勢鞏固。同時，公司隊伍質態明顯改善，一季度績優人群數量和佔比持續實現雙提升，個險板塊月人均首年期交保費同比提升17.7%，隊伍產能在高基數下實現持續增長；退保率同比下滑0.14pct 至0.26%。此外，公司個險新型營銷模式試點快速推進，“種子計劃”試點已在江蘇、廣東、深圳等省級機構啓動，未來將持續爲公司培育新動能。
新業務價值同比增長26.3%，爲近年來最高增速。2024 年一季度，公司新單保費收入1124.4 億元，同比-4.4%，主要受躉交業務規模下滑影響。從期交業務來看，一季度公司首年期交保費748.3 億元，同比+4.7%，其中十年期及以上首年期交保費同比增長25.4%至251.9 億元，佔首年期交保費比重爲33.7%，同比提升5.6pct，業務期限結構顯著改善。得益於中長期期交業務較快增長以及銀保渠道執行“報行合一”帶來的降本增效，價值率提升推動公司NBV 實現2020 年以來同期最高增速，可比口徑下同比+26.3%。
年化淨/總投資收益率分別錄得2.8%/3.2%。2024 年一季度，在利率中樞持續下行、A 股市場低位震盪環境下，公司實現淨投資收益426.8 億元，同比-0.1%，簡單年化淨投資收益率爲2.8%；總投資收益646.6 億元，同比+7.2%，簡單年化總投資收益率爲3.2%。
盈利預測與評級：公司作爲壽險行業龍頭，堅持“穩增長、重價值、優結構、強隊伍、推改革、防風險”戰略定力，全面推動包括“八大工程”在內的系列改革，其中營銷體系改革成效初顯。同時，公司加快佈局健康養老生態建設，打造以“城心”機構養老爲主，“城郊”機構養老、居家養老和社區養老爲輔的發展模式，銷售動能有望進一步改善。在當前競品收益率下滑、居民儲蓄需求持續旺盛背景下，隨着公司持續推進業務結構優化及降本增效，價值有望持續釋放。受新會計準則數據披露限制，我們維持舊準則下公司2024-2026 年歸母淨利潤預測278/334/354 億元。目前A/H 股價對應公司24 年PEV 分別爲0.63/0.20，維持A/H 股“買入”評級。
風險提示：保費收入不及預期；權益市場大幅波動；利率超預期下行。