投资要点事件
2023 年收入109.9 億元（同比+9.8%），歸母淨利潤4.3 億元（同比+19.3%）。
2024Q1 公司收入26.1 億元(同比+3.7%)，歸母淨利潤0.9 億元(同比+46.9%)。
投資要點
提升核心業務能力，驅動整體盈利能力提升
分產品來看，2023 年液體乳/奶粉/其他分別實現收入97.6/0.8/11.5 億元，同比+11.2%/+11.3%/-0.5%。品類上以低溫鮮奶、特色酸奶爲重點，2023 年鮮奶同比增長雙位數，市場份額進一步提升。2023 年新品收入佔比連續三年保持雙位數，“24 小時”高端佔比大幅提升；渠道上抓DTC 渠道增長和直營渠道管理水平，DTC 業務整體收入同比增長超過15%。
分地區來看，2023 年西南/華東/西北/華北/其他區域分別實現41.0/30.2/14.2/11.1/13.4 億元，同比+10.0%/+4.8%/-1.0%/+39.0%/+14.9%。
分子公司來看，2023 年取得較快增長的區域主要集中在華東和華中地區，典型代表是唯品公司，去年唯品整體取得了超過 25%的營收增速；其它例如安徽白帝公司、蘇州雙喜公司，以及華中的湖南南山公司都取得了超過 20%的增長。
奶價紅利疊加結構升級推升毛利率提升，銷售推力如期加大2023 年奶價下行紅利疊加結構升級助推公司毛利率提升至26.9%(同比+2.9pct)，淨利率4.0%(同比+0.4pct)。銷售費用率15.3%（同比+1.7pct），銷售費用投入力度加大；管理費用率4.3%（同比-0.4pct）；研發費用率0.4%（同比-0.1pct）；財務費用率1.5%（同比持平）。
2024Q1 毛利率29.4%(同比+2.3pct)，淨利率3.6%(同比+1.1pct)。2024Q1銷售費用率17.1%（同比+1.6pct）；管理費用率5.1%（同比+0.7pct）；研發費用率0.4%（同比-0.1pct）；財務費用率1.0%（同比-0.6pct）。
2023 年分紅比例從過去的20%提升到30%左右。
不斷優化資產組合，進一步聚焦主業
2023 年11 月，考慮到業績不及預期，公司轉讓重慶瀚虹和新澳牧業的股權，轉讓後分別持有15%和0%。
盈利預測與估值
我們認爲：①收入端：公司面對行業變化和機遇反應靈活，堅守聚焦核心主業，有望持續實現超越行業大盤的增長。②盈利能力：中期維度內，公司通過產品結構優化+降本增效實現業績改善的思路清晰、規劃詳細，淨利率彈性或將有序釋放。預計2024-2026 年收入分別爲118.5、129.1、138.9 億元；歸母淨利潤分別爲5.3、6.6、8.0 億元；維持增持評級。
風險提示：食品安全問題、行業競爭加劇、消費需求不及預期
