事件
公司公告2023 年報及2024 年一季報。2023 年，公司實現總收入26.35 億元（+7.04%），歸母淨利1.66 億元（+19.74%），扣非歸母淨利1.44 億元（+25.60%）。2023Q4，公司實現總收入2.20 億元（+10.77%），歸母淨利-0.76 億元（+16.04%），扣非歸母淨利-0.87 億元（+20.18%）。2024Q1，公司實現總收入2.07 億元（-4.13%），歸母淨利-0.70 億元（-9.11%），扣非歸母淨利-0.71 億元（-1.15%）。公司擬每股派發現金紅利1 元（含稅），每股轉增0.4 股，分紅率爲84.56%，加上23 年度公司通過集中競價回購的金額（視同分紅），分紅率達114.70%。
23 年糉子收入+11%，連鎖門店逐步復甦
1）2023 年糉子收入+11%。2023 年，公司糉子/月餅/餐食/“蛋製品、糕點及其他”系列產品收入分別爲19.40/2.28/1.48/2.53 億元，同比+11.06%/-4.32%/+4.78%/-5.54%，拳頭產品糉子收入增速領先；23Q4，各產品收入分別爲0.60/0.73/0.35/0.35 億元， 同比+28.33%/+22.73%/+13.38%/-14.72%；24Q1，各產品收入分別爲0.90/0.00/0.36/0.66 億元，同比-2.32%/+656.41%/ +1.43%/-7.07%。
2）連鎖門店逐步復甦。2023 年，公司連鎖門店/電商/商超/經銷商/其他渠道收入分別爲3.64/8.87/2.64/9.09/1.45 億元，同比+26.68%/+8.13%/-15.18%/+10.89%/-6.85%，連鎖門店逐步復甦；24Q1，各渠道收入分別爲0.75/0.28/0.18/0.55/0.18 億元，同比-5.39%/-24.09%/+15.43%/+3.17%/+15.01%。
3）經銷商數量較穩定。2023 年末，公司經銷商數量共714 家，同比+0.99%，24Q1 末，經銷商數量共610 家，同比-4.69%。
原材料價格波動，毛利率略有下滑
1）原材料價格波動，毛利率略有下滑。2023 年，公司毛利率爲36.39%，同比-1.10pct，其中糉子/月餅/餐食/“蛋製品、糕點及其他”系列產品毛利率分別爲38.91%/22.42%/57.08%/21.68% ， 同比-2.39/-1.68/+8.09/-2.50pct；24Q1 毛利率爲34.28%，同比-0.40pct。
2）23 年歸母淨利率有所提升。2023 年，公司歸母淨利率爲6.29%，同比+0.67pct，24Q1 歸母淨利率爲-33.68%，同比-4.09pct。
3）銷售、財務費用率有所下降。2023 年，公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲20.93%、7.54%、0.74%、-0.17%，同比-1.01、+0.67、+0.13、-0.60pct，銷售費用率下降主要由於銷售相關職工薪酬減少，管理費用率提升主要由於管理相關職工薪酬增加以及股權激勵費用，財務費用減少主要由於利息收入增加。
4）所得稅費用：2023 年，公司所得稅費用/收入同比-0.97pct，主要受遞延所得稅影響（本期遞延所得稅資產減少）。
投資建議
我們預計2024、2025、2026 年公司歸母淨利分別爲1.98、2.29、2.57 億元，同比增長19.21%、15.83%、12.09%，對應4 月26 日PE 分別爲20、17、15 倍（市值39 億元），維持“增持”評級。
風險提示
食品安全風險、原材料價格波動風險、拓品類不及預期風險。