核心觀點：
鴻路鋼構發佈2024 年一季報。根據一季報，2024Q1，公司實現營收44.27 億元，同比下滑11.77%；歸母淨利2.03 億元，同比增長1.12%；扣非淨利0.87 億元，同比下滑38.79%。非經常損益中，公司24Q1 政府補助1.51 億元（23Q1 政府補助爲0.74 億元）。公司一季度扣非業績下滑主要因爲研發費用大幅增加，24Q1 研發費用爲1.57 億元，23Q1研發費用爲0.76 億元。
毛利率淨利率均有提升，經營性現金流淨流入減少。24Q1 經營性現金流淨流入0.84 億元，23Q1 年淨流入1.68 億元。盈利水平方面，公司24Q1 毛利率/淨利率/ROE（加權）分別爲10.59%/4.59%/2.19%，同比分別變動+1.34/+0.59/-0.21pct，毛利率及淨利率水平均有所提升。
噸淨利築底穩健，自動化轉型加速推進。根據公司經營數據公告，24Q1年產量91.79 萬噸，同比增長0.09%；噸淨利：24Q1 噸淨利（歸母淨利/產量）221.3 元/噸，同比提高2.3 元/噸；扣非噸淨利： 24Q1 扣非噸淨利（扣非淨利/產量）95.3 元/噸，同比下降60.5 元/噸，下游景氣度低導致噸淨利承壓。根據錢江機器人發佈，公司4 月17 日正式簽訂800 臺錢江焊接機器人採購合同。智能工業焊接機器人及激光切割機應用進一步提高公司工業化程度，未來智能化生產線改造有望帶來噸淨利提升，期待未來需求改善及智能化升級後經營效益的改善。
盈利預測及投資建議。預計公司24-26 年歸母淨利分別爲13.34/15.34/17.42 億元，維持合理價值25.13 元/股不變，對應公司24年13 倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：鋼材價格波動；新簽訂單不及預期；噸淨利繼續下滑。