投资要点

业绩情况：

24Q1 营收8.53 亿元（同比+11.3%）；归母净利1.76 亿元（同比+37.2%）；扣非归母净利1.47 亿元（同比+23.5%）。

23 年以来消费复苏，公司持续精耕渠道，“聚焦大客户，打造大终端，执行大推广”，不断提升市场占有率。渠道推力充足，复调主业快速增长。拆分看：

1）分产品：公司产品分为火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料和其他产品。23 年中式菜品调料毛利率38.7%（22 年36.2%）、香肠腊肉调料毛利率53.6%（22 年36.3%），而火锅调料毛利率仅为33.8%。24Q1 中式菜品调料/香肠腊肉调料实现收入同比增长17.7%/21.8%，两者合计占比同比+3.5pcts；24Q1 火锅调料收入同比增长1.2%，占比同比-3.5pcts 。

2）分渠道：24Q1 线下/线上渠道（占比84%/16%）实现营收7.19/1.32 亿元，分别同比增长2.9%/101.2%

3）分区域：24Q1 东部/南部/西部/北部/中部区域（占比18.4%/10.2%/36.6%/9.4%/25.5%）实现营收1.56/0.87/3.11/0.80/2.17 亿元，分别同比增长6.9%/11.1%/23.3%/8.2%/1.6%。

盈利能力：毛利率提升3.4pcts，归母净利润率提升3.9pcts1）毛利率：产品结构改善，毛利率提升。公司高毛利产品占比提升，产品结构持续改善，驱动毛利率上行，24Q1 毛利率44.1%，同比+3.4pcts。

2）费用率：费用结构优化，盈利能力持续提升。24Q1 销售费用率17.0%（同比+2.2pct），管理费用率5.1%（同比-0.8pct）。

盈利预测及估值

根据公司最新公司员工持股计划（草案），考核年度为24-25 年，考核方式为每年收入达成即可解锁：以2023 年为基数， 24/25 年收入34.6/39.8 亿，对应增长分别不低于10%/26.5%。24 年成本压力化解，叠加费用投放更加精细化，公司利润弹性有望释放。预计 2024-2026 年公司收入增速分别为17%/15%/14%；归母净利润增速分别为25%/21%/15%；PE 为26/22/19 倍。维持“增持”评级。

风险提示

需求复苏不及预期，渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。