事件：中信證券發佈2024 年一季報，分別實現營業收入、歸母淨利潤137.55、49.59 億元，同比分別-10.4%、-8.5%。
業務整體承壓，費用管控成效顯著。收入端，24Q1 經紀、投行、資管、利息、投資收入分別爲24.42、8.69、23.58、3.25、55.20 億元，同比分別-5.8%、-56.1%、-5.6%、-44.2%、-18.0%，佔調整後營收的比重分別爲19.0%、6.8%、18.3%、2.5%、42.9%；成本端，管理費用同比-15.6%至61.78 億元，管理費用率同比-0.82 pct 至48.0%，信用減值損失衝回0.21 億元，資產質量保持穩健。
市場遇冷致使收費類收入下滑，但業務能力保持行業領先。1）經紀業務，24Q1 市場股票成交額同比+0.2%，預計費率下降和代銷遇冷是公司經紀業務收入下滑主因。2）投行業務，據Wind 統計24Q1 公司IPO、再融資、債券承銷規模分別爲51、24、3,990 億元，同比分別-50.4%、-94.2%、+4.1%，股權融資階段性收緊緻使投行收入下滑，但公司股債業務實力仍穩居第一。3）資管業務，預計弱市中管理費和業績報酬下滑致使資管收入承壓，截至2023年末公司私募資管業務市場份額 13.7%，排名行業第一。
金融資產持續擴表，槓桿水平繼續提高。截至24Q1 末公司總資產、淨資產分別達15,673、2,859 億元，較年初+7.8%、+4.3%，剔除客戶資金後的經營槓桿較年初+4.0%至4.44 倍。投資業務方面，公司24Q1 末金融資產規模較年初+12.0%至8,019.64 億元，帶動投資類槓桿較年初+7.5%至2.81 倍；信用業務方面，24Q1 末公司融出資金、買入返售金融資產分別爲1,142.80、497.74 億元，較年初分別-3.8%、-20.0%，帶動信用類槓桿較年初-13.1%至0.57 倍。
投資建議：持續看好中信證券在打造一流投行過程中的領先優勢，預計公司2024-2025 年分別實現歸母淨利潤213.34、243.57 億元，同比分別+8.2%、+14.2%，4 月26 日收盤對應PB 爲0.98 和0.95 倍，維持“增持”評級。
風險提示：資本市場大幅波動風險；市場成交規模大幅下滑風險；行業監管政策超預期趨緊風險