核心觀點：
蘇州銀行發佈2023 年報和2024 年一季度報告，23 年營收、PPOP、歸母利潤同比增速分別爲0.9%、-3.8%、17.4%；24Q1 營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別增長2.1%、-1.8%、12.3%。從23 年累計業績驅動來看，規模擴張、其他收支、撥備計提減少形成正貢獻，淨息差收窄、淨手續費收入、成本收入比上升等因素形成一定拖累，2024Q1 業績驅動因素與23 年基本類似，其他非息貢獻提升，手續費拖累加劇。
亮點：（1）存貸規模高增。公司23 年貸款同比增長17.1%，24Q1 延續高增長，貸款同比增速達19.8%，結構上，24Q1 零售貸款或受按揭貸款拖累，同比增速進一步回落至4%，對公貸款同比增速達到28%的高位，預計製造業、租賃商服等行業保持高增長；負債端，公司24Q1存款同比增長16.4%，較23 年有所回升，存款增長好於同業。（2）不良率穩定，關注率下降。公司24Q1 不良率0.84%，與23 年持平，23年關注率0.81%，較23Q3 末下降3bp，逾期率0.72%，較23Q2 末下降1bp，24Q1 公司關注率繼續下降4bp，表現好於同業。分板塊來看，23 年對公貸款不良率0.75%，同比下降24bp，製造業、房地產業顯著改善；零售貸款不良率1.02%，同比上升34bp，消費貸、經營貸不良率上升。（3）24Q1 其他非息高增。公司24Q1 其他非息收入同比增長57.1%，主要貢獻來自利率下行環境下金融投資業務浮盈。
關注：（1）息差繼續收窄。23 年/24Q1 淨息差分別爲1.68%/1.52%，23 年淨息差較23Q1~3 收窄3bp，主要壓力來自貸款收益率下降和定期化下存款成本上升，24Q1 在存量貸款重定價和新發貸款利率下行壓力下，息差繼續收窄16bp。展望後續，資產端收益率預計仍承壓，但重定價壓力主要集中在Q1，預計後續下行幅度明顯趨緩；負債端，Q2~Q4到期定期存款佔總存款的19%，預計存款成本仍剛性。（2）不良生成上升，撥備覆蓋率下降。24Q1 不良生成率0.48%，同比上升17bp，撥備覆蓋率491.66%，較23 年下降31.11pct。（3）手續費淨收入負增長。
23 年/24Q1 公司手續費淨收入同比增速分別爲-6%、-29.5%，23 年代理理財收入和結算手續費收入下降，同時受銀保渠道降費影響，下半年代理業務收入大幅下滑，24Q1 高基數下降幅進一步擴大。
盈利預測與投資建議：預計公司24/25 年歸母淨利潤增速分別爲13.7%/8.9%，EPS 分別爲1.43/1.55 元/股，BVPS 分別爲11.75/12.91元/股，當前股價對應23/24 年PE 分別爲5.00X/4.59X，對應23/24 年PB 分別爲0.61X/0.55X。參考公司PB 估值中樞及基本面，維持公司合理價值10.60 元/股，對應24 年PB 估值0.9X，維持“買入”評級。
風險提示：（1）經濟增長超預期下滑；（2）資產質量大幅惡化；（3）貸款投放不及預期；（4）存款競爭加劇導致成本大幅上升。