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恩捷股份發佈2023 年年度報告和2024 年第一季度報告,23 年公司實現營收120.42 億元,同比-4.36%;歸母淨利潤25.27 億元,同比-36.84%;24Q1公司實現營收23.28 億元,同比-9.38%,環比-21.07%;歸母淨利潤1.58億元,同比-75.64%,環比-57.62%。
價格影響淨利,市佔率全球領先
23 年由於行業供給過剩,隔膜價格競爭激烈,公司採取降價策略,力求保持100%產能滿產,重視市佔率行業領先。降價導致公司業績短期承壓,23年公司實現毛利率37.43%,同比-10.4pct,淨利率22.01%,同比-11.44pct;24Q1 公司實現毛利率18.87%,同比-27.16pct,環比-9.56pct,淨利率6.75%,同比-19.66pct,環比-5.87pct。23 年公司隔膜銷售量爲62 億平方米,爲全球出貨量最大的鋰電池供應商,市佔率全球排名第一。
新產品加速落地,夯實技術領先地位
24 年1 月公司研發新產品半固態電解質複合膜,該產品低溫放電性能優越,適用於新能源汽車、3C、儲能等領域。24 年3 月公司成功研發適用於快充電池的高孔隙率高強度隔膜新品——HSV7 和HSV9,實現業內高倍率電芯隔膜又一技術突破。該產品孔隙率較常規的ND 系列隔膜產品提升20%以上,幫助多家下游客戶實現了3C、4C 高倍率充電(15-20min 實現滿充)的技術要求。新產品加速落地有望夯實公司行業技術領先地位。
積極佈局海外市場,在手訂單充足
公司積極推進海外市場開拓。22 年5 月,匈牙利恩捷與法國ACC 公司達成合作,約定2024-2030 年公司向其供應約6.55 億歐元鋰電池隔離膜產品;23 年5 月,公司收到PPES 供應商提名信,將於2024-2028 年向其供應25.9億元鋰電池隔膜產品;23 年8 月,公司與全球大型鋰電池生產商簽訂協議,約定2025-2033 年向其供應不少於9.6 億平方米鋰電池隔膜材料。隨着公司出海聲勢漸高,盈利能力有望進一步提升。
盈利預測、估值與評級
由於淡季與檢修影響,24Q1 產能利用率偏低,疊加產品價格大幅下降,我們預計公司24-26 年營收分別爲126.38/150.17/176.96 億元,同比增速分別爲4.95%/18.83%/17.84%;歸母淨利潤分別爲22.96/29.63/34.35 億元,對應增速分別爲-9.14%/29.08%/15.90%,三年CAGR 爲10.77%;對應PE 分別爲16/13/11 倍,EPS 分別爲2.35/3.03/3.51元/股。建議持續關注。
風險提示:行業競爭加劇風險;新能源車銷量不及預期。