事件：2024 年4 月26 日，公司發佈2024 年第一季度報告，24Q1 公司實現營收約59.44 億元，同比+24.62%，實現歸母淨利潤約8.22 億元，同比+38.11%，實現扣非歸母淨利潤約7.91 億元，同比+40.68%。
銷量增長帶動收入逆勢高增，毛利率同比改善。24Q1 房地產基本面中銷售與投資整體依舊承壓，根據國家統計局，24 年1-3 月全國房地產開發投資同比下降9.5%，地產銷售/新開工同比分別下降19.4%/27.8%。行業承壓但公司逆勢實現收入同比增長24.62%至59.44 億元，主要系石膏板等產品銷量增加。24Q1 公司毛利率約28.65%，同比+1.69pct，環比23Q4 提升1.67pct，我們認爲或主要受益於護面紙、動力煤、瀝青等原材料和能源成本下降，24Q1 國廢黃板紙/動力煤/瀝青價格分別同比-6.14%/-20.12%/-4.70%，分別環比-3.18%/-5.84%/-0.48%。我們認爲，當前屬於地產鏈轉型關鍵期，需求逐漸向存量市場轉化，零售等需求逐漸釋放，公司核心主業石膏板龍頭優勢穩固，23 年公司實現石膏板銷量約21.72 億平，市佔率約67.64%，拓展石膏板+業務有望進一步發揮協同優勢強化龍頭競爭力。
費用率同比小幅提升，淨利潤率改善凸顯較強盈利能力。24Q1 公司費用率約13.43% ， 同比提升0.24pct ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲4.94%/4.67%/3.57%/0.24%，分別+0.57/-0.65/+0.49/-0.17pct，銷售費用率上升主要系人工成本增加，疊加新併購子公司嘉寶莉銷售費用率較高所致。24Q1 公司信用及資產減值損失約121.39 萬元，同比-44.16%，主要系子公司收回應收款項衝減壞賬準備所致。綜合來看，公司24Q1 歸母淨利潤同比+38.11%至8.22 億元，歸母淨利潤率13.83%，同比+1.35pct，扣非歸母淨利潤同比+40.68%至7.91 億元，扣非歸母淨利潤約13.31%，同比+1.52pct，24Q1 經營性現金流-0.26 億元，同比+91.52%，主要系新併購的嘉寶莉經營活動產生的現金流量淨額增加所致。
兩翼業務加速推進，新建防水產線完善業務佈局。根據公司24 年4 月對外投資公告，公司擬在安徽省滁州市全椒縣投資建設年產400 萬平熱塑性聚烯烴類（TPO）防水卷材生產線和年產5 萬噸防水砂漿生產線項目，建成後主要輻射安徽、江蘇、浙江、上海、山東省南部等地區。公司估算項目總投資爲1.43 億元，內部收益率約13.39%，項目有利於進一步完善防水業務產能佈局並提高防水業務在目標地區市場競爭能力。同時，公司公告調整在海南省東方市年產3000 萬平紙面石膏板生產線項目總投資額，該項目有利於加快公司在全國的石膏板產能佈局，有利於降低石膏板製造成本，縮小原材料和產成品物流半徑，從而提升公司綜合競爭優勢。
我們認爲，公司積極推進“一體兩翼，全球佈局”戰略爲中長期成長蓄力，兩翼業務均已取得較好業務基礎。23 年公司防水卷材/防水工程分別實現營收約27.86/4.48 億元，分別同比+28.99%/-1.18%，塗料業務實現營收約9.68 億元，同比+22.38%，其中塗料業務23 年取得較大進展，工業塗料方面完成燈塔塗料股權受讓，夯實在航空航天等應用領域的優勢地位的同時聚焦風電葉片、工業防腐、高端裝備機械等細分市場；建築塗料方面收購嘉寶莉補強建築塗料零售市場競爭優勢。
投資建議：公司石膏板+主業龍頭優勢穩固，防水及塗料兩翼業務加速推進，近期落地股權激勵方案業績考覈目標增速超預期，彰顯對公司及業務的長期經營信心。
我們預計公司24-26 年公司歸母淨利潤分別爲44.30、53.23、60.26 億元，現價對應PE 分別爲11.47、9.55 和8.43 倍，維持“買入”評級。
風險提示：基建、市政投資增長不及預期，地產投資超預期下滑，原材料價格大幅上漲，收購及後續整合低於預期。