事件：長沙銀行披露2023 年報及2024 一季報，2023 全年、2024 年一季度分別實現營收248.0 億元、65.6 億元，分別同比增長8.5%、7.9%，歸母淨利潤分別爲74.6 億元、20.9 億元，分別同比增長9.6%、5.8%。
業績：息差韌性較強，投資收益表現亮眼。
23A 營收同比增速爲8.5%，與前三季度基本持平，24Q1 營收同比增速爲7.9%，共同的壓力來自於息差下行，而債券投資相關收益增加則對營收起到支撐作用。
1）利息淨收入：23A 同比增速爲11.5%，較前三季度下降3.1pc，24Q1同比增速3.9%。23A 淨息差爲2.31%，較23H1 僅下降3bps，降幅明顯好於同業，息差韌性較強。
A、資產端：23A 生息資產收益率爲4.63%，較23H1 下降3bps，貸款利率（5.76%）下降2bps，其中對公貸款、零售貸款分別下降3bps、下降1bp 至5.29%、6.52%，零售貸款利率降幅較小，或主要源於公司加大收益率較高的消費貸投放力度，23Q4 末消費貸在個人貸款中的佔比較23Q2繼續提升1.6pc 至36.6%。
B、負債端：23A 計息負債成本率爲2.20%，較23H1 略微提升1bp，存款利率（2.02%）下降2bps，其中活期存款、定期存款分別提升1bp、下降6bps，主要得益於公司持續加強定價管理和考覈引導，不斷優化高成本存款的期限和結構，引導高成本存款利率下行。
2）非息收入：23A 同比增速爲-2.6%，較前三季度降幅收窄8.4pc，24Q1同比增速爲22.9%，其中：
A、手續費及佣金淨收入：23A 同比增速爲16.1%，較前三季度下降10.5pc，單季度來看，23Q4、24Q1 同比增速分別爲-24.9%、-25.0%，預計主要受銀保渠道降費影響，使得代理業務手續費收入有所下降。
B、其他非息收入：23A 同比增速爲-9.4%，較前三季度降幅收窄14.1pc，單季度來看，23Q4、24Q1 同比增速分別爲86.5%、59.9%，主要源於23Q4 以來債市利率延續下行趨勢，使得債券投資相關收益同比增加。
資產質量：整體保持穩健，撥備安全墊仍較高。
1）24Q1 末不良率爲1.15%，與上年末持平，關注率1.99%，較上年末提升17bps，撥備覆蓋率、撥貸比分別爲313.26%、3.59%，分別較上年末下降1.0pc、下降1bp。
2）23 全年計提信用減值損失82.3 億元，同比多計提7.7 億元；其中信貸類、非信貸類分別計提減值損失76.4 億元、5.8 億元，分別同比多計提9.1 億元、少計提1.4 億元。23 全年覈銷49.3 億元，同比多核銷7.6 億元，測算加回覈銷後的不良生成率爲1.22%，較22 年略微提升5bps。
資產負債：信貸靠前發力，消費貸貢獻主要增量。
1）23 下半年：23 年12 月末公司總資產規模突破1 萬億，達1.02 萬億，同比增速達12.7%，貸款規模4884 億元，同比增速14.6%，全年信貸投放靠前發力，Q1-Q4 信貸分別淨新增311 億元、206 億元、103 億元、3 億元，Q4 預計主要爲次年信貸儲備及開門紅做準備工作。分拆來看，下半年貸款淨增加106 億元，其中對公貸款增加93 億元，主要投向製造業、房地產業、採礦業；零售貸款增加37 億元，主要投向消費貸領域（淨增42 億），而經營性貸款淨減少9 億元，另外票據壓降24 億元。
2）24 年一季度：24Q1 資產增速11.2%，貸款增速14.3%，24Q1 貸款增量339 億元，同比多增28 億元，預計信貸投放方向仍以基建類領域爲主。24Q1 存款增速11.9%，24Q1 存款增量176 億元。
投資建議：長沙銀行作爲湖南省最大城商行，扎根本土，隨當地區域發展，對公、縣域、零售等業務仍有廣闊空間。有望在規模保持較高長，息差持續優於同業，财富管理支撐中收發展的背景下，營收增速繼續保持領先；資產質量進一步夯實後有望驅動業績釋放，預計2024-2026 年實現歸母淨利潤80.02/87.15/95.25 億，當前2024PB 約0.46x，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行；消費復甦不及預期；資產質量下滑拖累業績表現。