事件：公司發佈2023 年年度報告及2024 年一季度報告。2023 年，公司實現營收135.12 億元，同比+4.08%；歸母淨利潤13 億元，同比-21.1%；扣非淨利潤12.3 億元，同比-27.5%；基本每股收益0.21 元。23Q4，公司實現營收37.68億元，同比+6.07%；歸母淨利潤1.49 億元，同比+31.6%；扣非淨利潤0.46 億元，同比-33.06%。24Q1，公司實現營收31.37 億元，同比-3.38%；歸母淨利潤3.49 億元，同比-22.88%；扣非淨利潤3.73 億元，同比-11.96%。
減免租金及管理費致盈利能力同比下滑。
毛利率：2023 年，公司綜合毛利率爲34.11%，同比-10.76 pct。23Q4，單季毛利率爲31.81%，同比-10.25 pct，環比+1.07 pct。24Q1， 公司綜合毛利率爲36.73%，同比-2.47 pct，環比+4.91 pct。公司基於市場的動態變化，爲支持商戶持續經營，繼續對合格商戶減免了部分租金及管理費，導致毛利水平高的租金收入、管理費收入出現階段性下滑，進而影響整體毛利率。
費用率：2023 年，公司期間費用率爲24.07%，同比-0.37 pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲11.77% / 4.29% / 0.29% / 7.72%，同比分別變動+0.63 pct / +0.06 pct / +0.01 pct / -1.07 pct。24Q1，公司期間費用率爲20.6%，同比+0.43 pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲7.98% / 4.35% / 0.26%/ 8.02%，同比分別變動+0.41 pct / +0.27 pct / +0.06 pct / -0.3 pct。
扣非淨利率：2023 年，公司扣非淨利率爲9.1%，同比-3.97 pct。23Q4，公司扣非淨利率爲1.23%，同比-0.72 pct，環比-7.99 pct。24Q1，公司扣非淨利率爲11.89%，同比-1.16 pct，環比+10.66 pct。
家居主業穩健發展，持續創新適應市場變化。2023 年，公司租賃及加盟管理業務/商品銷售/裝修服務分別實現69.37 / 55.56 / 4.08 億元， 同比分別-11.84% / +31.74% / +12.72%。截至2023 年末，公司在國內29 個省區市經營了414 家家居賣場，包含86 家直營賣場及328 家加盟賣場。公司持續創新適應市場變化：
1）招商模式創新，固定租金+銷售分成“一店兩制”招商模式試點效果良好，截至2023 年末，哈爾濱先鋒店招商率提升至98%，預計未來推廣將有效提升公司整體招商率。
2）智能家居佈局，公司探索家居賣場向智能家居體驗中心方向的轉型升級，截至2023 年末，公司家居賣場智能家居品牌達到1,357 個，經營面積達135.7萬平方米，銷售額超161 億元。
3）營銷模式升級，公司構造微信公衆號、視頻號、抖音、小紅書等主流線上平台營銷矩陣，並同工廠及經銷商聯合營銷，打造多款熱門營銷IP 活動。2023年，公司策劃組織集團級大型活動13 場，帶動銷售790.7 億元，同比+16.7%。
穩步拓展購物中心商業模式，數字化轉型持續深化。
購物中心方面，2021 年底以來，公司購物中心經營模式日益成熟，在數字化、智能化與獨特商業IP 三個方面形成了核心競爭力和經營特色。長春“中商世 界裏”2023 年實現銷售6.33 億元，年客流達1,094.76 萬人次，截至2023 年末，出租率達到98.2%。
數智化轉型方面，2023 年， 洞窩實現GMV 974 億元，同比+173%，並開通澳門站和新加坡、柬埔寨2 個境外分站；居然設計家全球註冊用戶數量超1,477萬，同比+19%，設計案例數超3,268.6 萬，同比+18.5%，模型數量超1,244 萬，同比+27.4%。居然智慧家新開門店57 家，全年實現銷售額超44 億元，同比+58.4%。
投資建議：公司爲國內泛家居行業龍頭， 線下家居賣場穩步擴張，持續創新深化家居主業發展，穩步拓展購物中心模式打造第二成長曲線，並通過數智化轉型高效發展，未來成長空間廣闊，預計公司2024 / 25 / 26 年能夠實現基本每股收益0.23 / 0.25 / 0.28 元，對應PE 爲13X / 12X / 11X，維持“推薦”評級。
風險提示：家居消費需求不及預期的風險，新業務佈局不及預期的風險，市場競爭加劇的風險。