投資要點
近日，公司發佈2023 年報和2024 年一季報，2023 營收實現14.81 億元，同比增長25.49%，歸母淨利潤0.86 億元，同比增長113.20%，扣非歸母淨利潤0.90 億元，同比增長817.45%。2024Q1 實現營收3.58 億元，歸母淨利潤0.26 億元，同比增長22.99%，扣非歸母淨利潤0.23 億元，同比增長26.59%。
2023 年業績高增長，費用控制取得成效
2023 年營收增長 25.49%，歸母淨利潤增長113.20%， 業績實現高增長，主要系費用控制效果較好，2023 年銷售/管理/研發費用率48.81%/11.16%/27.18%，銷售費用率同比減少0.35pct，管理費用率同比下降0.63pct，研發費用率同比下降2.29pct。
營業成本項中，服務器費用同比增長 85.80%，主要系AI 服務器費用增長所致，說明用戶對AI 產品的使用頻率有所提升。
多模態產品線增長迅速，訂閱續約率提升5Pcts2023 年視頻創意類收入爲9.61 億元，較去年同期增長28.91%；來自文檔創意類收入1.30 億元，較去年同期增長30.92%；來自繪圖創意類收入1.29 億元，較去年同期增長30.52%，來自實用工具類收入2.56 億元，較去年同期增長10.07%。
多模態相關產品線（視頻/文檔/繪圖）均取得30%左右的高增速。
核心產品收入佔比進一步提升。線視頻創意佔總收入比重增至64.87%，2022 年佔比爲63.15%，提升1.72Pcts。整體訂閱續約率提升5 個百分點，2022 年訂閱續約率爲60%。
全面擁抱AIGC，大模型和應用端齊發力
2023 年是公司全面擁抱AIGC 的一年。1）基礎能力層面，大力投入AI 音視頻技術研發，全年研發費用4.03 億元，同比增長15.73%，公司在24 年1 月發佈了萬興天幕音視頻多媒體大模型。2）產品層面，全新發布萬興播爆、Pixpic、TruMate、Kwicut、萬興智演/等AIGC 產品，對原有產品進行大版本升級，上線了AIGC 智能化功能。3）生態合作層面，微軟簽署合作協議，引入OpenAI 商用服務，將大模型能力落地至多款海外產品；在國內與華爲雲、科大訊飛達成戰略合作關係，深化在人工智能領域的合作。
盈利預測與估值
公司持續提升產品力、不斷完善營銷渠道，積極佈局AIGC。我們預計公司2024-2026 年營業收入爲19.36、25.10、32.47 億元，歸母淨利潤爲1.29、1.80、2.61 億元，EPS 爲0.93、1.30、1.90 元，維持“買入”評級。
風險提示
營銷成本上升風險；新興市場拓展不及預期風險；匯率波動風險