投資要點：
公司發佈2023 年報及2024 年一季報，收入表現符合預期，利潤受防疫用品高基數影響短期有所波動。1）2023 年公司收入81.9 億元，同比下降27.9%，表現符合預期，歸母淨利潤5.8 億元，同比下降64.8%。淨利潤略低於預期，原因系此前併購的子公司穩健平安、穩健桂林經營不及預期，計提了商譽減值損失約1.88 億元。2）24Q1 收入19.1 億元，同比下降18.8%，歸母淨利潤1.8 億元，同比下降51.6%，收入下滑主要因疫情緩和後防疫用品需求下降，同時因其毛利率較高，導致利潤下滑幅度更大。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利5.0 元（含稅），分紅率約爲50%，近幾年穩步提升，強化股東回報。
23 年消費品業務穩健增長，盈利能力提升。1）23 年消費品業務高質量發展，毛利率和渠道指標穩步改善。23 年消費品業務收入同比增長6.4%至42.6 億元，較2019 年有41.7%的增長。在折扣收緊、優化產品結構等拉動下，毛利率提升3.9pct 至56.9%。23 年消費品業務線下收入13.6 億元，同比增長18.7%，線下門店淨開71 家至411 家（直營和加盟各開42 家，關店13 家），門店坪效同比增長15.5%。2）24Q1 延續穩步發展勢頭。
收入同比增長7.1%至10.4 億元，無紡業務收入5.5 億元，同比增長10.0%，有紡業務收入4.9 億元，同比增長4.0%。核心爆品乾溼棉柔巾實現營業收入2.7 億元，同比增長20.0%。
23 年醫療業務常規產品表現亮眼，渠道建設提速。1）23 年常規醫療業務保持較快增長，感染防護產品承壓。23 年醫療業務收入38.6 億元，同比下降46.7%，符合預期，下降原因主要系感染防護產品需求大幅降低，因防疫用品毛利率較高，也導致醫療業務毛利率下降4pct 至40.4%。但常規醫用耗材保持較快增長，23 年收入29.5 億元，增長17.3%。2）24Q1 防疫用品高基數下仍有下滑，常規業務穩健增長。收入爲8.6 億元，同比下降37.3%，其中，主要是受到感染防護產品收入下降87.6%至0.8 億元影響，而常規醫用耗材產品實現營業收入7.8 億元，同比增長4.3%。3）分渠道看，23 年海外收入同比增長15.4%至14.5 億元，佔醫療業務的37.5%。國內醫院在23 年底已覆蓋6000 餘家，實現收入9.2億元，佔比23.7%。國內電商、OTC 藥店分別實現收入6.3 億元及3.3 億元，佔比24.7%。
毛利率改善，存貨週轉加快，資產質量保持健康。1）23 年毛利率改善，收入下降被動抬升費用率。23 年公司毛利率同比提升1.6pct 至49%，銷售費用率同比上升7.5pct 至25.5%，管理費用率（含研發）上升2.5pct 至12.4%，淨利率下降7.4pct 至7.1%。24Q1毛利率同比下降3.3pct 至47.6%，銷售費用率同比上升5pct 至25.0%，管理費用率（含研發）上升0.9pct 至11.9%，歸母淨利率下降6.5pct 至9.6%。2）存貨週轉加快，賬面現金充裕。23 年末公司存貨爲14.3 億元，同比22 年末減少8.0%，24Q1 爲14.6 億元，相對穩定。23 年經營活動產生的現金流量淨額10.63 億元，同比下降64.36%，主要系公司感染防護產品需求減少所致。期末現金及現金等價物爲46.8 億元，同比上升7.0%。
公司是“醫療+消費”協同發展的大健康企業，看好公司醫療+消費業務長期成長空間，維持“買入”評級。考慮到一季度受防疫用品高基數影響，利潤率下滑較多，我們下調24-25年盈利預測，新增26 年盈利預測，預計24-26 年淨利潤分別爲9.8/11.4/12.9 億元（原24-25 年爲10.6/11.9 億元），對應PE 爲19/16/14 倍。公司從二季度起高基數壓力將逐漸緩和，步入正常的增長軌道。其中，全棉時代降本增效、優化產品結構穩步推進，醫療業務憑藉技術創新在海外持續高增長，國內市場品牌美譽度較高，醫院、藥店等客戶有序拓展，仍然看好公司醫療+消費業務的中長期成長空間，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇、消費恢復不及預期、門店運營不及預期風險等。