事件：公司發佈2024 年一季報，報告期內公司實現營業收入135.38 億元，同比減少16.25%；歸母淨利潤3.10 億元，同比減少10.75%；扣非後歸母淨利潤2.84 億元，同比增長23.52%；基本每股收益0.18 元，同比減少10.00%。
收入業績短期承壓，不改全年穩增預期。2024Q1 公司實現營業收入135.38 億元，同比減少16.25%，實現歸母淨利潤3.10 億元，同比減少10.75%，公司一季度收入、淨利潤同比有所下滑的原因主要爲雨雪天氣增多，春節後復工率不足，導致工程進度滯後；部分項目因業主原因延遲開工，落地產值低於序時進度；當期房地產交房量較少，確認收入同比減少。2024 年第二季度，公司將統籌內部資源，加強產業協同，持續推進訂單轉化，預計公司全年業績維持穩健增長。
盈利能力持續提升，現金流淨流出增多。盈利能力方面，2024Q1公司整體毛利率/淨利率分別爲12.98%/2.93%，分別同比增加2.14/0.23 個pct，得益於公司訂單結構持續優化，盈利能力不斷提升。費用率方面，2024Q1 公司期間費用率爲9.47%，同比下滑0.01 個pct ， 其中管理/ 研發/ 銷售/ 財務費用率分別爲4.13%/1.23%/0.54%/3.58% ， 分別同比變動
-0.03/+0.18/+0.01/-0.17 個pct，期內費用管控得當。現金流方面，期內公司經營活動產生的現金流量淨額爲-32.01 億元，較2023 年同期淨流出增多16.36 億元，主要系春節期間支付款項較多及節後復工施工投入尚未形成計量回款所致。負債率方面，截至2024 年3 月31 日，公司資產負債率爲85.74%，較2023 年同期小幅上升1.26 個pct。
水利訂單表現亮眼，新興業務未來可期。2024 年一季度公司實現新籤工程合同總額389.79 億元，同比增長1.37%。其中基建/房建工程實現新簽訂單額261.04/128.75 億元， 同比變動-0.91%/+6.34%，佔總訂單的66.97%/33.03%。公司訂單結構持續優化，基建業務優勢牢固，其中期內水利工程訂單表現亮眼，實現新籤合同額60.37 億元，同比增長888.05%；公司房建業務主攻優質訂單，房建訂單中產業園區佔48.77%、學校醫院保障性住房等項目佔51.23%。此外，公司新興業務加速發展，一季度設計檢測業務新籤合同（含內部訂單）5.10 億元，同比增長68.47%，裝配式建築業務新籤合同（含內部訂單）8.35 億元，同比增長85.91%，建材商貿業務新籤合同（含內部訂單）100.42 億元，同 比增長6.05%。
估值與投資建議：預計2024-2026 年公司營業收入分別爲988.68 億元、1063.92 億元和1130.31 億元，分別同比增長8.36%、7.61%和6.24%；歸母淨利潤分別爲17.13 億元、18.62 億元和19.93 億元，分別同比增長10.30%、8.67%和7.04%；EPS 分別爲1.00 元、1.08 元和1.16 元，動態PE 分別爲5.0 倍、4.6 倍、4.3倍，動態PB 分別爲0.8 倍、0.7 倍、0.6 倍。公司新簽訂單較快增長，訂單結構持續優化，現金流持續改善，有望迎來高質量增長。同時，公司大力發展裝配式產業，“十字形”產能佈局已經形成，裝配式產業有望成爲公司新的業績增長點。另外，公司檢測業務整合成效顯著，綠色能源加大嘗試力度和業務拓展。看好公司主業的成長性和新產業佈局對公司估值提升，維持“買入-A”評級，目標價6.99 元，對應2024 年動態PE 爲7 倍。
風險提示：政策不及預期、訂單執行緩慢、項目回款風險、新業務拓展受阻等。