事件：公司發佈20 24年一季報，實現營業收入 138億元，同比-10%；歸母淨利潤50 億元，同比-8%；歸母淨資產2,809 億元，較年初+4%。
投資要點
重資本業務收入整體下滑，匯兌收益大幅增長：1）金融資產處置收益減少，致自營業務收入下滑：2024Q1，權益市場動盪，債市表現相對穩健，截至2024/03，萬得全A/中債綜合指數分別-2.85%/+1.98%，公司自營業務收入同比-17%至55 億元（佔比總營收40%），我們預計主要系公司自營持倉中權益資產基數較高。2）應付短期融資券和賣出回購利息支出增加，致利息淨收入下滑：2024Q1，公司利息淨收入同比-44%至3 億元（佔比總營收2%）。3）匯率波動，致匯兌收益增長：
2024Q1，公司匯兌收益同比+482%至9 億元（佔比總營收6%）。
輕資產業務整體小幅下滑，投行業務長期領先地位仍然穩固：1）市場活躍度提升，致經紀業務收入小幅下滑。據Wind，2024 年一季度A 股日均成交額同比+1.89%至8,954 億元，公司經紀業務收入同比-6%至24億元（佔比營收18%）。2）預計管理費率下滑，致資管業務收入小幅下滑。2024Q1，公司資管業務收入同比-6%至24 億元（佔比營收17%），我們預計主要受到資產管理費率下降影響。3）IPO 及再融資規模下滑，致投行業務收入下滑：據Wind，2024Q1 市場IPO/定增/債承規模分別同比-77%/-76%/-3%至224/362/61,959 億元，公司三項業務市佔率分別爲23%/26%/6%（三項均位列市場第一位）。受到“階段性收緊IPO 節奏”影響，公司證券IPO 及再融資規模下滑，公司投行業務收入同比-56%至9 億元（佔比營收6%），長期領先地位仍舊穩固。
行業高質量發展下彰顯頭部優勢。2024/4/25，國務院發佈關於金融企業國有資產管理情況專項報告審議意見的研究處理情況和整改問責情況的報告，報告指出：要推動金融國資國企提質增效，集中力量打造金融業“國家隊”。研究起草加強國有金融資本管理行動方案，推進國有大型金融企業對標世界一流金融企業，突出主業、做精專業，不斷提升競爭力和國際影響力，推動頭部證券公司做強做優。我們認爲，《報告》從此前證監會“做優做強”的表述到本次國務院首提“做強做優”，體現了高層對頭部證券公司對標世界一流金融企業殷切期望，中信證券有望享受各項政策紅利，頭部優勢進一步凸顯。
盈利預測與投資評級：中期角度來看，但當前市場環境仍在恢復，市場交易情緒及投行業務受制於週期調節因素影響，但市場長期向好的方向不變，資本市場改革持續優化，宏觀經濟逐漸復甦，頭部券商控制風險能力更強，我們認爲中信證券能更大程度的享受政策紅利；所以我們維持對中信證券的盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲208/240/293 億元，對應2024-2026 年PB 爲1.05/1.01/0.96 倍，我們仍看好公司作爲頭部券商的綜合優勢，期待公司長期業務發展，維持“買入”評級。
風險提示：行業市場競爭加劇風險，證券市場恢復不及預期。