事件：4 月26 日，渝農商行發佈2024 年一季報。24Q1 累計實現營收71 億元，YoY-2.9%；歸母淨利潤35 億元，YoY-10.8%；不良率1.19%，撥備覆蓋率368%。
業務管理費顯著節約下，撥備前利潤同比+5.5%。24Q1 渝農商行營收、撥備前利潤、歸母淨利潤分別同比-2.9%，+5.5%、-10.8%，增速較23 年分別+0.7pct、+12.3pct、-16.9pct。
撥備前利潤增速顯著高於營收增速，主要源於公司支出端業務管理費的節約，24Q1 業務管理費同比減少20.5%，成本收入比較23 年下降6.7pct。
歸母淨利潤增速下滑較多，主要受減值力度變化的影響，可以看到24Q1 公司撥備前利潤同比增長5.5%，而資產減值損失爲23 年同期10 倍。減值準備顯著提升，一方面是公司在23Q1 實現了大額不良資產處置收回，使得基數較低，另一方面也有公司審慎計提的考慮。
營收分項來看，24Q1 淨利息收入同比-9.2%，較23 年末-1.7pct，判斷仍主要受淨息差收窄影響。中收恢復正增長，24Q1 同比+0.2%。其他非息收入延續亮眼表現，同比+46.7%，主要來自投資收益增厚。
貸款增速下降，淨息差韌性佳。規模上，24Q1 渝農商行總資產、貸款總額、存款總額同比+4.1%、+4.9%、+5.9%。個人貸款是渝農商行貸款增速的主要拖累項，24Q1 同比僅增長1.4%，結合23 年報中個貸不良率有所上升，我們認爲個人貸款投放速度的放緩或是理性選擇。定價上，24Q1 單季淨息差（測算口徑）較23Q4（測算口徑）微升1BP，考慮一方面是23 年存款多次下調的效果開始顯現，另一方面，公司或在年初優先投放了收益相對較高的項目。
不良率保持平穩，撥備覆蓋率微升。24Q1 末不良率與23 年末持平於1.19%。撥備覆蓋率較23 年末微升0.8pct 至368%，撥貸比與23 年末持平於4.4%，風險抵補能力保持較充足水平。
投資建議：資產質量較爲平穩，負債成本有望改善渝農商行深耕重慶本土，在地緣人緣、網點分佈上具備較強優勢，近年在積極服務區域重大項目的同時，普惠金融業務優勢依然穩固；數字化轉型穩步推進，業務管理費有望持續下降；雖然減值準備多提影響當期利潤表現，但資產質量更加紮實；受益於存款掛牌價下調，負債端成本有望進一步改善。預計24-26 年EPS分別爲0.93、0.96、1.02 元，2024 年4 月26 日收盤價對應0.4 倍24 年PB，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟增速下行；資產質量惡化；行業淨息差下行超預期。