2023 年公司有效承接回補需求，收入與歸母淨利潤迎來靚麗反彈。2023 年公司實現收入24.0 億元/+43.8%，較2019 年增長64.2%；歸母和扣非淨利潤分別3.0/2.5 億元，同比分別增長224.9%/240.0%，較2019 年同期分別增長53.9%/41.7%，處業績預告中值。其中非經常損益主要爲門店拆遷補償款貢獻。單Q4 公司實現收入7.2 億元，同比增長69.7%，較2019Q4 增長78.3%；歸母與扣非淨利潤分別實現1.0/0.9 億元，同比增長1648%/3576%，較2019Q4均增長約63%。整體上，2023 年末公司門店經營面積較2019 年增長約117%，產能擴充有效承接疫後回補需求，業績反彈顯著。2023 年公司擬每股派發現金紅利0.41 元（含稅），加回當年回購金額後總股東回報率爲44.7%。
業務分拆：富茂業務收入釋放良好，食品業務快速拓展。2023 年公司主營業務收入中，傳統餐飲業務/ 富茂業務/ 食品業務收入同比分別增長26%/141%/78%，三類業務佔比分別爲71%/21%/8%。2023 年末，公司共經營4家富茂酒店，全年實現收入4.5 億元，自2020 年10 月開辦首家後逐步成爲後續開業面積中的核心構成。2023 年食品業務收入實現1.7 億元，自2021年8 月開展業務以來快速增長，年末同慶樓鮮肉大包門店開業門店80 家，通過加盟在華東市場快速複製，擴大食品業務的同時拓展品牌異地知名度。
2024 年一季度老店經營平穩，新店貢獻收入增量。Q1 公司實現收入6.9 億元，同比增長28.0%；其中老店（去年3 月前的存量門店）收入同比提升6.2%，表現平穩，新店貢獻8609 萬元增量。Q1 歸母淨利潤6590 萬元，同比下降8.8%，去年同期有非經常損益影響（徵收補償款及2023 年增值稅加計抵減政策收益等）；Q1 扣非歸母淨利潤6450 萬元，同比增長5.3%；其中老店利潤估算同比增長約9.8%，新店虧損365 億元，預計Q1 三家新店爲主要拖累。
2024 年逆勢提速擴張，彰顯管理層對公司經營競爭力的信心。2024 年公司提速發展，在安徽江蘇基礎上，進一步延伸至上海、杭州等地。全年計劃新增門店面積26.5 萬㎡，較2023 年的實際開店面積翻倍以上，其中估算富茂模式門店面積佔比7-8 成。在當前宴會與商務聚餐需求相對平穩的市場環境下，公司積極邁入提速投資週期，背後反映管理層對門店經營效能和競爭能力的信心。新店的階段投放或擾動短期利潤，對異地經營能力的考驗也不低；但若門店順利爬坡驗證，則利潤規模也可觀，細分龍頭地位進一步鞏固。
風險提示：新店拓展不及預期；異地驗證不及預期；食品擴張不及預期。
投資建議：考慮當下宴會與商務宴請需求相對去年已逐步回歸常態化並表現平穩，同時結合短期快速新店利潤拖累，我們下調公司2024-2025 年歸母淨利潤爲3.38/4.30 億元（此前24-25 年爲3.78/4.91 億元），新增2026年預測爲5.37 億元，對應2024-2026 年EPS 爲1.30/1.65/2.07 元，動態PE 21/17/13x。公司爲宴會餐飲細分賽道龍頭，經營效能優異，當前投資週期或擾動利潤釋放，但預計有利於競爭份額鞏固及中線盈利成長，後續跟蹤老店經營趨勢及資本開支節奏，暫維持“買入”評級。