剔除非經與研發費用影響，Q1 經營性噸淨利同比回升。公司2024Q1 實現營收44.3 億元，同降12%，預計主要系：1）鋼價下行帶動鋼結構產品售價下降（2024Q1 熱軋卷日平均價4073 元/噸，同降6%）；2）去年同期基數較高（在宏觀特定事件衝擊後，2023Q1 行業進入趕工期，業主提貨加速，收入同增43%）。2024Q1 實現歸母淨利潤2.0 億元，同增1%，增速高於收入，主因收到政府補貼較多（約1.5 億，YoY+0.8 億）；扣非後歸母淨利潤0.87 億元，同降39%。2024Q1 以產量計算的噸扣非後歸母淨利95 元，YoY-61 元，預計主要系產線智能等研發投入有所增多，若將研發費用在扣非後淨利的基礎上加回，則單噸淨利潤266 元，YoY+27 元，顯示實際經營性噸淨利同比有所回升。3 月我國製造業PMI指數環比提升1.7pp 至50.8（重回榮枯線上），國內製造業景氣度呈修復趨勢，鴻路鋼構訂單中工業廠房鋼結構較多，此前弱宏觀預期下市場對製造業景氣較爲擔憂，公司估值持續承壓，伴隨當前製造業景氣回升，公司低估值有望迎修復動力。
毛利率回升，研發費用率同比增多，現金流入有所收窄。2024Q1 公司毛利率10.6%，YoY+1.3 pct，毛利率明顯回升，預計前期高價庫存鋼對成本的擾動已較小。期間費用率7.18%，YoY+2.54 pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別YoY+0.04/+0.12/+2.02/+0.36pct，因收入有所回落，而費用存一定剛性，因此各項費用率均有所上升，其中研發費用率上升幅度較大，主要系公司產線智能機器人研發投入增多。歸母淨利率4.6%，YoY+0.6 pct。Q1 公司經營性現金流淨流入0.8 億元，同比收窄0.8 億元， 主要系收入同比下滑。收現比/ 付現比分別爲107%/96%，YoY+7/+10pct。
產能利用率有望進一步提升，推動ROE 上行。當前公司鋼結構產能已達500 萬噸，2023 年產量449 萬噸，產能利用率90%，YoY+7pct。短期內公司擴張速度放緩，預計提升產能利用率、減少生產成本中折舊攤銷佔比，是當前經營工作的重心，從而提升噸淨利和週轉率，進而帶動ROE 上行。
爲此，公司重點推動產線智能化改造、完善配套工廠、與原材料供應商戰略合作、管理信息化升級等方式，持續推動產能釋放、週轉提速、生產降本增效。其中在智能焊接機器人方面，公司當前已具備地軌式免示教智能焊接工作站集成能力，現公司十大生產基地已投入使用了小部分鴻路輕巧智能焊接機器人與自己集成的地軌式免示教智能焊接工作站，後續若規模化鋪設，則有望助力公司提升產能利用率、提高質量、降低成本。此外，根據公司技術中心視頻號，目前公司焊接機器人已在外銷售，其中輕巧型智能焊接機器人售價12.8-13.3 萬元/臺，免示教智能焊接工作站19.8 萬元/臺，後續有望爲公司貢獻盈利增量。
投資建議：我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲13.0/14.8/16.8億元，同增10%/14%/13%（2023-2026 年CAGR 爲13%），當前股價對應PE 爲9.8/8.6/7.6 倍，維持“買入”評級。
風險提示：產能建設及產能利用率不及預期風險，鋼材價格波動風險，智能產線效益不及預期風險，競爭加劇風險等。