公司發佈2024 年一季報，業績超預期。24Q1 實現營收47.6 億元，同比增長30.2%，歸母淨利潤7.9 億元，同比增長63.7%，扣非歸母淨利潤7.8 億元，同比增長64.3%。考慮到美元兌人民幣平均匯率在24Q1 同比升值約4%，推算公司24Q1 美元口徑營收、利潤增速略低於人民幣口徑，環比23Q4 增長提速，且優於豐泰企業、裕元製鞋部門同期營收分別同比增長單位數、略下滑的表現，彰顯自身成長性。
23Q4 量增提速、均價再上臺階，訂單快速恢復且高價值化趨勢明顯。根據公司公告，分拆量價：1）銷量：24Q1 銷量0.46 億雙，同比23Q1 增長18.4%，達到22Q1 銷量的約89%，隨着下游運動品牌庫存水平趨於正常，24Q1 訂單環比23Q4 加速改善（23Q4 銷售量同比增長約5%），反映公司在訂單恢復過程中的高彈性。2）均價：根據營收與銷量測算，24Q1 人民幣口徑ASP 約104 元，同比增長10.0%，預計美元口徑ASP 同比增長中個位數，依然延續了2023 年ASP 的強勁增長勢頭，主要源於客戶結構變化，高單價客戶佔比提升，且新客戶訂單普遍單價較高，驅動公司訂單ASP 處於快速提升趨勢中。
運營改善、工廠效率提升，驅動毛利率、淨利率同比大幅提升。24Q1 毛利率同比提升5.0pct至28.4%，高於23 年單季度毛利率高點（23Q3 毛利率達到26.5%），爲單季度同期較高水平。毛利率大幅提升來源於公司持續加強運營改善，老工廠效率逐步提升。24Q1 銷售/管理/研發費用率分別同比持平/提升1.8pct/下滑0.3pct，管理費用率提升主要系銷售增長帶來績效薪酬費用增加；預計24Q1 匯兌損失同比有所減少；所得稅費用率同比增長3.7pct 主要系利潤增加及境外子公司向母公司分紅產生的所得稅增加；最終淨利率爲16.5%，同比提升3.4pct，創單季度新高。
公司在東南亞產能儲備巨大，保障未來產銷持續增長，2 個新成品鞋工廠已如期投產，今年有望迎來擴產提速。根據公司公告，規劃24H1 在越南逐步投產兩家新建工廠（分別爲成品鞋和鞋材廠）、印尼逐步投產一家新建成品鞋工廠。根據訂單規劃，公司持續推進產能建設，截至4 月末，新建的成品鞋工廠越南峻宏、印尼世川（一期）開始投產。其中印尼作爲公司新生產基地，未來兩期工廠預計產能合計5000-6000 萬雙/年，不僅是未來重要的產能增量，也是滿足下游客戶產地多樣化訴求的重要補充。
公司是全球領先的運動鞋專業製造商，24Q1 業績增長提速、成長性顯現，經營質量再度提升，中長期成長性可期，維持“買入”評級。根據24Q1 優異的業績表現，上調24-26年毛利率至26.6%/26.7%/26.8%（原爲25.9%/26.0%/26.1%），故上調24-26 年盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤爲39.1/45.2/52.6 億元（原爲37.4/43.7/50.8 億元），對應PE 爲19/17/14 倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游核心客戶訂單需求收縮；新建產能進度不及預期；競爭對手大幅擴產等。