資產質量向好，規模持續增長
交通銀行2024 年一季度歸母淨利潤、營業收入、PPOP 分別同比+1.4%、持平、+0.3%，增速較2023 年+0.8pct、-0.3pct、+2.1pct。利潤增速邊際改善，主要與利息淨收入回穩、成本收入比優化、信用成本下行有關。我們預測24-26 年EPS 爲1.27/1.29/1.31 元，預測24 年BVPS13.19 元，A/H對應PB0.52/0.38 倍。A/H 股可比公司24 年Wind 一致預期PB0.56/0.38倍，公司作爲财富管理特色大行，戰略成效顯現，應享有估值溢價，我們給予A/H 股24 年目標PB0.63/0.50 倍，A/H 股目標價8.31 元/7.13 港幣，維持增持/買入評級。
信貸平穩投放，息差韌性凸顯
3 月末總資產、貸款、存款增速分別爲+4.3%、+6.8%、+2.1%，較23 年末-4.0pct、-2.3pct、-5.4pct，規模持續增長但增速有所放緩。1-3 月淨息差爲1.27%，較2023 年-1bp，下行幅度較小，息差韌性凸顯。息差邊際下行主要由於資產端受存量貸款重定價、房貸利率調整，以及5 年期以上LPR 再次下調等因素影響，同時負債成本較爲剛性。3 月末活期存款佔比34.41%，較上年末上升0.08pct。24Q1 利息淨收入同比+2.2%，增速較2023 年+5.6pct。
中收增速承壓，其他非息波動
一季度中間業務收入同比-6.4%，增速較23 年末-2.2pct，主要由於銀保手續費報行合一及權益類基金產品尾傭率下調等影響下，代理保險及代銷基金業務收入同比下降。同時，跨行結算業務量波動使跨行手續費收入減少。24Q1其他非息收入同比-0.9%，增速較23 年-20.9pct，主要由於公允價值變動淨收益同比-46%。2024Q1 成本收入比同比-0.6pct 至29.3%，運營效率提升。
資產質量向好，信用成本下行
3 月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別爲1.32%、197%，較3 月末-1bp、+2pct，資產質量穩中向好。對公、零售不良率較23 年末-7bp、+9bp，對公貸款資產質量優化。零售貸款不良率提升主要由於信用卡資產質量波動。3 月末關注率較23 年末+2bp 至1.53%。Q1 年化信用成本爲0.72%，同比-0.11pct；Q1 年化不良生成率較23Q4 環比+0.32pct 至0.64%。3 月末資本充足率、核心一級資本充足率分別爲16.09%、10.44%，較23 年末+0.82pct、+0.21pct，夯實資本水平。
風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。