業績高增，看好全年海外增長彈性
石頭科技發佈一季報，24Q1 實現營收 18.41 億元（yoy+58.69%），歸母淨利 3.99 億元（yoy+95.23%）。Q1 開局良好，新品驅動下收入彈性加大。我們上調公司 2024-2026 年 EPS 分別爲 18.89、22.24、25.47 元（前值：18.15元、20.29 元和 22.45 元）。可比公司 2024 年 Wind 一致預期 PE 均值爲 18倍，公司產品優勢明顯，業績增長有彈性，給予公司 24 年 25 倍，目標價472.25 元（前值 381.15 元），維持“買入”評級。
營收延續高增長，新品效應值得期待
24Q1 公司營收同比+58.69%，延續 23 年下半年的高增長態勢。2、3 月公司在國內先後發佈了 P10S 系列、V20 系列和 G20S 系列多款新品，同時海外新品 S8 maxv 系列也將於 4 月中下旬開始全面售賣。隨着新品的上市，公司收入增長彈性大。根據奧維雲網的監測， 月石頭新品 P10S 系列的線上 GMV近 1 億元，並且在 3 月新品的帶動下石頭 24Q1 線上零售額同比+30%。
淨利率保持高位運行，適當增加存貨備戰 2 季度
24Q1 公司毛利率爲 56.5%，同比+6.65pct；銷售費用率 20.75%，同比減少 0.18pct；毛銷差爲 35.74%，同比+6.82pct。這主要系產品結構優化所致，從 23Q2 開始公司毛銷差就一直保持在 30%以上的較高水位運行。存貨方面，24Q1 賬上存貨金額 8.76 億元，同比增長近 30%。基於國內新品 3 月動銷亮眼，這主要系公司適當增加備貨所致。
暢銷一代、儲備一代，公司加強產品全生命週期管理
在 2 月新品 P10S 系列暢銷之餘，公司還在嘗試推廣下一代產品平台。3 月29 日公司推出自清潔掃地機器人 V20，V20 搭載了全新一代激光導航避障系統，支持超精準建圖和障礙物識別。我們認爲，作爲掃地機器人的底層關鍵技術之一，激光導航避障系統性能的升級將帶來應用層面的持續創新，不斷優化產品體驗。公司的產品研發優勢和領先地位得到鞏固和加強。
風險提示：市場競爭加劇；海外高通脹風險；新品不及預期風險。