1Q24 歸母/扣非後歸母淨利環比+8.6/+10.4%，符合我們預期
蘇墾農發公佈1Q24 業績：1Q24 收入同比-4.8%至23.4 億元，歸母/扣非後歸母淨利同比+8.6/+10.4%至1.3/1.0 億元，業績符合我們預期。我們認爲收入下滑或因1Q24 小麥、食用油價格同比回落，利潤增加則主要受益於1Q24 水稻銷售量價齊升及玉米銷售放量。
發展趨勢
存糧銷售進展順利，助力公司業績穩健增長。1）種植業：水稻銷售量價齊升，小麥小幅收縮，玉米貢獻增量。1Q24 水稻銷售量價齊升，外銷量同比+39.1%至4.96 萬噸，且據匯易網，1Q24 粳稻均價同比+3.7%；小麥外銷量同比-3.1%至10.10 萬噸，我們認爲或因公司面對低迷價格主動控制銷售節奏；此外，玉米外銷量同比+134.7%至2.39 萬噸，主因23 年玉米產量同比增加。2）種業：稻種銷售進展順利，麥種淡季銷售波動。1Q24 稻種外銷量同比+36.5%至3.74 萬噸，主要受益粳稻價格相對較好表現；麥種銷售淡季外銷規模較小，同比有所下滑。3）加工業：食用油銷售量增價減，大米銷售增長穩健。1Q24 食用油外銷量同比+22.5%至6.69 萬噸，我們認爲雖成品油價格持續低迷，但公司庫存成本高位回落，食用油盈利承壓程度或有改善；1Q24 大米外銷量同比+4.7%至7.78 萬噸，增長維持穩健。
受益水稻量價齊增，整體盈利能力環比改善。1）毛利率：1Q24 公司毛利率同比+1.0ppt 至13.7%，我們認爲主要受益於1Q24 水稻銷售量價齊增。
2）費用率：1Q24 銷售/管理（含研發）/財務費用率分別同比持平/+0.4ppt/-0.1ppt 至1.7%/5.4%/2.4%，管理費用率增加或因收入規模下滑，財務費用率下降則因利息支出減少。3）其他收益：1Q24 其他收益同比-26.4%至0.24 億元，我們預計或因當季收到政府補助短期波動。4）綜合影響下，公司盈利能力環比改善，1Q24 歸母淨利率同比+0.7ppt 至5.5%。
種植主業穩健發展可期，全產業鏈閉環挖掘空間。1）短期看：我們判斷本年國內糧食供應偏寬鬆，稻麥價格或將偏弱，但公司仍有望受益農藥、化肥價格回落與內部降本增效，實現種植主業平穩增長。2）長期看：一方面公司正積極推進一體化擴量發展戰略試點，我們認爲有望逐步形成“種子、農資供應+技術服務+產品回收”閉環，挖掘新的增長點；另一方面，公司各產業鏈子公司近年來積極推進產能擴建與資源整合，內生+外延發展可期。
盈利預測與估值
當前股價對應24/25 年16/15 倍P/E。我們維持24/25 年歸母淨利預測8.9/9.7 億元，維持目標價12.5 元，對應24/25 年19/18 倍P/E，18%上漲空間，維持跑贏行業評級。
風險
自然災害；糧食價格波動；產品質量風險；土地流轉、政府補助政策變化。