2023 年業績基本符合預期，1Q24 業績略高於我們預期
公司公佈2023 年和1Q24 業績：2023 年營收7.95 億元，同比增長85.1%；歸母淨利潤1.27 億元，同比扭虧爲盈；扣非淨利潤0.63 億元，同比扭虧爲盈。1Q24 實現營收2.1 億元，同增18.3%；歸母淨利潤4,611 萬元，同增28.2%；扣非淨利潤2,853 萬元，同增20.8%。2023 年業績基本符合預期；1Q24 業績略高於我們預期，主要可能因賣品業務收入高於預期，成本控制更有效。此外，公司公告2023 年擬每10 股派發現金紅利1.14 元（含稅），合計派發5,109 萬元（含稅），佔歸母淨利潤40.24%；公司亦預計2024 年中期現金分紅金額不低於歸母淨利潤的40%。
發展趨勢
影院主業穩健發展，大IP 開發業務持續推進。影院：2023 年公司直營影院實現含服務費6.32 億元票房，同比增長129.7%，市佔率1.17%，同比提升0.25ppt，影院經營效率相對穩健，其中上海影城 SHO 積極探索“電影+IP+周邊+商圈”的“影院+”模式。我們認爲，公司“影院+”業態創新有望增加影院經濟效益空間。大IP 開發：公司在2023 年12 月正式啓動“IP影院合作計劃”，通過線上線下深度融合方式推進“IP+影院”業務。《中國奇譚》第二季和《小妖怪的夏天》大電影由上影元作爲主發起方已正式啓動製作，《邋遢大王》等其他經典 IP 影視化改編已於2023 年11 月啓動。此外，2023 年實現毛利率22.8%，同比大幅提升。
主營業務經營向好，毛利率同比明顯提升。公司1Q24 毛利率爲30.8%，同比提升7.2ppt，收入回暖下因成本剛性的槓桿效應體現，且公司成本控制有效。公司銷售費用率與管理費用率分別爲3.4%和7.2%，我們判斷公司持續費用控制，並推動影院資產動態優化調整和動態管理。
關注大IP 開發“第二賽道”潛力。公司表示，未來三年，力爭實現IP 合作產品涉足5 大領域30 個行業、500 個以上品牌，合作商品GMV 超100 億元。2024 年，上影元計劃依託iNEW 戰略，多途徑多形式進行IP 內容煥新及商業開發，探索AI 對內容創作、影視製作等各項業務的賦能。我們認爲，公司有望基於上影元文化挖掘IP 多元衍生價值，開闢第二增長曲線。
盈利預測與估值
因爲影院及IP 業務增長較快，我們上調2024/2025 年淨利潤23.6%/23.5%至1.62/1.80 億元。當前股價對應37.4/32.7 倍2023/2024 年EV/EBITDA。
考慮盈利預測上調，維持中性評級，上調目標價19.9%至28.3 元，對應35.0/34.5 倍2024/2025 年EV/EBITDA ，有7%的下行空間。
風險
電影票房表現超預期，IP衍生開發超預期，增發進展超預期。