投資要點：
事件：公司發佈2023 年年報和2024 年一季報。根據公司公告，2023 年公司實現營業收入32.64 億，同比增長25.85%，歸母淨利潤8.09 億，同比增長55.28%。2023Q4 公司實現營業收入8.07 億，同比下降14.9%，歸母淨利潤1.44 億，同比下降33.37%。2024Q1公司實現營業收入8.02 億，同比增長5.5%，歸母淨利潤1.69 億，同比下降9.8%。公司2023 年業績符合預期，2024Q1 業績低於預期。
投資評級與估值：由於外部需求短期承壓，強爽勢能減弱，下調2024~2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測。預測2024~2026 年淨利潤分別爲8.45、9.95、11.18 億（前次2024~2025 年爲9.47、11.2 億），分別同比增長4.4%、17.7%、12.5%，當前股價對應24~26 年的PE 分別爲25x、21x、19x，維持增持評級。百潤在預調酒行業品牌先發優勢明顯，研發實力強勁，高管團隊在預調酒領域耕耘二十年，行業經驗豐富，公司香精和基酒業務與預調酒業務形成有效協同，而產品端自22 年以來，公司“358”產品矩陣實現突破性發展，二、三級引擎逐漸成形，未來伴隨新品上市迭代，消費場景拓展，公司依然具備成長性。
2023Q4 強爽承壓，2024Q1 清爽提振收入。根據公司公告，分業務看，2023 年公司預調雞尾酒/食用香精業務分別實現營業收入28.84/3.17 億，同比增長27.76%/13.18%。
分季度看，2023 年Q1~Q4 公司營業收入分別同比+41%/+79%/+32.5%/-14.9%，23Q4由於基數壓力，疊加可選消費需求疲軟，強爽熱度減弱，導致收入承壓。公司持續培養“358”產品矩陣，24 年年初推出強爽龍年限定款，並對微醺、清爽進行換裝升級，我們預計24Q1清爽實現良好的增長，帶動Q1 營業收入同比增長5.5%，增速環比改善。
產品結構影響毛利率表現，營銷費用增加導致利潤承壓。2023Q4 公司毛利率同比下降0.81pct 到66.17%，預計主因高毛利的強爽表現承壓拖累。銷售費用率同比提升3.5pct到26.4%，管理費用率同比提升2.6pct 到8.3%。上述因素拖累導致23Q4 公司歸母淨利率下降4.9pct 到17.84%。24Q1 毛利率得益於成本改善，同比提升2.9pct 到68.3%，而銷售費用率受公司增加龍年春節營銷投入、產品換裝升級市場費用增加等因素營銷同比提高8.77pct，拖累公司24Q1 淨利率。24Q1 公司淨利率21.07%，同比下降3.66pct。
股價表現的催化劑：微醺、經典增速超預期；新品表現超預期。
核心假設風險：新進入者衆多導致競爭格局惡化。