事件：公司發佈2023 年年報。2023 年公司實現營業收入140.5 億，同比增長15.3%，實現歸母淨利潤14.8 億，同比增長34.2%，實現扣非歸母淨利潤13.6 億，同比增長36.8%。
單季度，23Q4 實現營業收入37.7 億，同比下降6.3%，實現歸母淨利潤3.56 億，同比下降13.4%，實現扣非歸母淨利潤3.38 億，同比下降13.9%，收入利潤略低於預期。分紅方案爲10 派17.75 元，現金分紅5.2 億，結合23 年半年度現金分紅2.2 億及23 年度回購金額0.46 億，總計佔23 年歸母淨利潤比重爲53.17%。
公司發佈2024 年一季報，24Q1 公司實現營業收入37.5 億，同比增長17.67%，歸母淨利潤4.38 億，同比增長21.24%，扣非歸母淨利潤4.20 億，同比增長21.56%，我們在業績前瞻中預測收入利潤分別同比增長17%與13%，收入符合預期，利潤超預期。
投資評級與估值：維持2024-25 年盈利預測，新增2026 年，預測2024-26 年歸母淨利潤分別爲17.0 億、20.7 億、24.1 億，分別同比增長15%、21%、17%，當前股價對應2024-26 年PE 分別爲14x、12x、10x，維持買入評級。繼續看好公司“BC 兼顧”與“三路並進”的均衡發展思路。中長期看，在加深BC 渠道與主業護城河的同時，鎖鮮裝、蝦滑與丸之尊放量有望助力老業務結構升級，而凍品先生+安井小廚+新宏業新柳伍佈局細分領域，有望實現第二增長曲線菜餚製品的快速上量，公司有望成爲更加全面的食品企業，維持買入評級。
23 年穩健收官，24Q1 主業收入恢復高增。分子公司來看，受消費需求影響，預計23Q4主業、各子公司及各品類收入表現均有所承壓。根據2023 年年報，分品類看，23 年公司1）米麪製品收入25.5 億，同比增長5.4%，量價分別同比+5%與+0.4%，其中23Q4 公司保持正常促銷力度，2）肉製品收入26.3 億，同比增長10.2%，量價分別同比+9.4%與+0.7%，3）魚糜製品收入44.1 億，同比增長11.8%，量價分別同比+12.2%與-0.4%，4）菜餚製品收入39.3 億，同比增長29.8%，量價分別同比+32.7%與-2.2%。
根據24 年一季報，分子公司來看，受益於降溫及旺季，預計24Q1 安井主業收入恢復大雙位增長，快於整體表現；凍品先生收入基本穩定，主要受預製菜輿情影響；新宏業新柳伍收入則受到小龍蝦售價拖累。分品類看，24Q1 公司米麪製品/肉製品/魚糜製品/菜餚製品收入分別爲6.4 億/7.9 億/12.7 億/9.5 億，分別同比+4.4%/+27.7%/+31.5%/+12.3%，其中安井主業的肉製品與魚糜製品收入實現高增，主因丸之尊與鎖鮮裝拉動。展望2024年，公司將着重打造鎖鮮裝升級、火山石烤腸、烤機系列等全國戰略新品，並輔以區域新品。中長期維度，隨着預製菜產業標準的落地與實施，行業准入門檻有望得到提升，看好公司作爲頭部企業引領預製菜行業發展。
23 年與24Q1 盈利能力持續新高。根據2023 年年報，23Q4 公司利潤承壓，主要系新柳伍未完成承諾業績，計提3609 萬商譽減值，且新柳伍及新宏業均計提約1200 萬存貨跌價損失；預計公司主業23Q4 淨利率環比下降，但同比依然保持提升趨勢。全年維度，公司23 年整體實現毛利率23.2%，同比提升1.3pct，主要受益於原材料成本下降，核心四大品類毛利率均有不同程度提升。
費用率方面，23 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比變化-0.6pct/-0.1pct/-0.1pct/持平，其中銷售費用率下降主因收入規模攤薄效應及公司減少促銷人員及廣告投入，其中23 年職工薪酬3.4 億（+4.2%yoy）、廣告宣傳費1.96 億（-3.2%yoy）。綜上，2023 年公司合併歸母淨利率爲10.5%，同比提升1.5pct，爲歷年來新高。
根據23 年一季報，小龍蝦售價低迷致新宏業新柳伍24Q1 表現承壓，但24Q1 合併利潤表現超預期，預計主要系主業盈利能力持續提升，支撐整體利潤率表現。單季度看，24Q1 公司整體毛利率爲26.6%，同比提升1.8pct，主要受益於鎖鮮裝高增拉動產品結構提升、成本改善及旺季生產規模效應。費用率方面，24Q1 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比變化+0.1pct/+0.3pct/持平/+0.2pct。綜上，24Q1 公司合併歸母淨利率爲11.7%，同比提升0.3pct，環比繼續創新高。展望2024 年，雖然小龍蝦價格持續低迷，但行業已開始出清，在安井渠道與品牌的扶持下，中長期新宏業新柳伍有望獲得更多小龍蝦市場份額。此外，在產品結構升級、加大菜餚製品自產比例、原料成本維持低位及銷售費用率攤薄的驅動下，公司主業利潤率有望繼續穩中有升，支撐24 年合併利潤表現。
股價表現的催化劑：收入超預期、新品表現超預期、原材料成本下降
核心假設風險：食品安全問題