事件：2023 年，公司實現營收304.20 億元，同比增長32.21%；實現歸母淨利潤47.42 億元，同比增長9.77%。2024 年一季度，公司實現營收64.92 億元，同比增長35.78%；實現歸母淨利潤8.11 億元，同比增長8.56%；實現扣非後歸母淨利潤7.92 億元，同比增長26.67%。
盈利能力受新能源汽車佔比提升影響有所降低，經營質量依然夯實穩健。2023年，公司毛利率爲33.55%，同比降低1.46 個百分點；淨利率爲15.70%，同比降低3.10 個百分點。2024 年一季度，公司毛利率爲34.63%，同比降低1.88pct；淨利率爲12.68%，同比降低3.05pct。受新能源汽車業務佔比提升等因素影響，公司盈利能力略有下降。2023 年，公司應收賬款週轉率爲4.00 次，同比降低0.26 次；存貨週轉率爲3.4 次，同比提升0.34 次；經營活動現金淨流量爲33.7億元，同比增長5.28%。公司現金流情況持續向好，經營質量夯實穩健。
通用自動化業務穩健增長，新能源汽車業務保持快速增長。2023 年，公司通用自動化業務實現營收150.38 億元，同比增長24.17%；其中通用變頻器/通用伺服系統/PLC&HMI/工業機器人業務收入分別爲52/60/16/8 億元。新能源汽車&軌道交通收入爲99.20 億元，同比增長78.69%，佔營收的比重爲32.61%，佔比同比提升8.48pct，主要由於新能源乘用車客戶定點車型SOP 放量及公司交付保障，新能源商用車業務在新平台實現批量銷售。
市場份額不斷提升，公司α屬性持續凸顯。2023 年：①通用自動化領域：公司通用伺服系統在國內市場份額28.2%，行業第一；低壓變頻器產品（含電梯專用變頻器）市場份額17.0%，排名第二，內資品牌第一；小型PLC 產品國內市場份額約爲15.3%，排名第二，內資品牌第一。②新能源汽車領域：公司新能源乘用車電機控制器產品國內市場份額約爲10.2%，排名第二，在第三方供應商中排名第一。③工業機器人領域：公司工業機器人國內市場份額爲6.5%，排名第四；其中SCARA 機器人份額爲20.8%，排名第一。
投資建議：公司經營業績保持穩健，市場份額持續提升，龍頭α屬性凸顯。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲54.65/68.22/82.65 億元，對應PE分別爲29.04/23.27/19.20 倍。維持公司“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟修復不及預期、下游需求持續疲軟、市場競爭加劇、原材料價格大幅波動等。