海外戶儲業務下游庫存積壓，市場需求波動影響24Q1 業績2023 年實現營收54.4 億元，yoy+23.6%；歸母淨利潤8.45 億元，yoy+28.8%；扣非歸母淨利潤8.18 億元，yoy+34.5%。毛利率32.89%，yoy+1.10pct，淨利率16.02%，yoy+0.52pct。
2024Q1 營收8.31 億元，yoy-41%，qoq-39%；歸母淨利潤1.34 億元，yoy-42%，qoq-13%；毛利率33.4%，yoy+1.3pct，qoq+0.7pct；歸母淨利率16.2%，yoy-1.2pct，qoq+4.9pct。一季度公司收入層面下滑，主要系海外戶儲業務下游渠道客戶庫存暫時積壓、市場需求階段性波動影響，戶儲產品發貨量有所減少。
23 年業務分拆：
1、智慧電源、數據中心產品：實現收入25.09 億元，yoy+14.87%，毛利率38.46%，同比上升2.05pct。
2、光儲充產品及系統產品：實現收入26.92 億元，yoy+38.33%，毛利率26.49%，同比上升1.9pct。
3、新能源產品：實現收入3847 萬元，yoy-21.99%，毛利率62.4%，同比下降7.65pct。
4、配套產品：實現收入1.62 億元，yoy-9.7%，毛利率32.77%，同比上升3.25%。
數據中心產品研發與時俱進，儲能業務受下游客戶庫存影響1）數據中心行業方面，公司自主研發生產的相關產品已趨向多元化、集成化發展，並推出與算力型數據中心高度適配的產品，針對未來單櫃負荷達20-60kw 的高密場景，公司亦有相應的冷板式液冷系列一體化解決方案。
2）新能源行業方面，公司23 年與客戶A 簽訂的14.15 億元儲能合同，截至23 年底合計履行金額11.15 億元，受客戶庫存數量較高影響，合同執行期限比計劃延長。
盈利預測
數據中心方面，我們預計公司有望伴隨行業層面雲計算、AI、移動互聯網的進一步發展，超大規模數據中心和邊緣數據中心加速發展；新能源方面，公司已佈局大功率光伏逆變器/儲能PCS、工商業儲能系統、戶用儲能系統等多款核心產品，有望從多產品維度抵消戶儲產品下游客戶庫存影響。
基於公司24Q1 經營業績情況，我們調整公司24-26 年營業收入至65.3、77.0、90.9 億元（原值爲24 年93.9 億元），歸母淨利潤9.2、11.4、14.0 億元（原值爲24 年15.0 億元），yoy+8.5%/+23.9%/23.6%，對應當前估值13、11、9XPE。
風險提示：宏觀經濟波動風險、市場競爭風險，原材料價格波動風險、光伏逆變器及儲能出貨不及預期風險、行業裝機不及預期。